增强型领式期权|为投资组合提供即时保护,并具有上涨潜力 增强型领式期权|为投资组合提供即时保护,并具有上涨潜力 增强型领式期权|为投资组合提供即时保护,并具有上涨潜力

增强型领式期权|为投资组合提供即时保护,并具有上涨潜力

Peter Siks

摘要:  使用领式期权(COLLARS)可以降低风险,锁定利润。这种期权组合由多头股票、多头看跌期权(卖出权)和空头看涨期权(潜在的交割义务)组成,可预先知晓最大的利润或损失。本文将展开介绍更高阶的运用,即领式期权概念在日常交易中的应用。


领式期权

只要持有股票,就需要承担价格下跌的风险。避免这种风险可能吗?可能。

最简单的方法是购买看跌期权,作为对个人股票头寸的担保。此方法的缺点是需要支付权益金。减少初始投资的方法是在此基础上同时卖出看涨期权,但限制了投资组合的上涨潜力。

还有更好的办法吗?有。灵活应用投资“老话”:低买高卖。

增强型领式期权

如果比较个股和指数的波动水平,几乎在所有情况下,个股的波动率都会高于指数的波动率。这意味着个股的期权费要高于指数。那么,如果卖出“贵”的期权(个股的看涨期权),同时买入 “便宜”的期权(指数的看跌期权),情况会如何?

如果投资组合由多只个股组成,不妨考虑以下结构。卖出个股的看涨期权,同时买入指数看跌期权对投资组合形成担保。即用一种更加“聪明”的方式应用领式期权的基本概念。

通过这种方式,投资者仍然可以创造个股上涨潜力,同时可保护投资组合不受当前市场波动影响。通常,个股的上涨潜力较容易达到 8%-10%,投资组合的下跌潜力则为 0%-1%

以由 8 只个股组成的投资组合为例(采用 10 6 日上周五的收盘价)。

收盘价

行权价

上涨潜力

到期日为1223日的看涨期权权益金

权益金占股价比重

Adobe

$527.00

580

10.10%

$12.00

2.30%

Alphabet

$138.00

155

12.30%

$1.86

1.30%

Apple

$177.00

195

10.20%

$1.64

0.90%

GE

$111.00

125

12.60%

$1.48

1.30%

Microsoft

$327.00

360

10.10%

$4.10

1.30%

Nvidia

$458.00

505

10.30%

$21.55

4.70%

Snowflake

$160.00

175

9.40%

$9.05

5.70%

Tesla

$260.00

285

9.60%

$3.70

5.30%

平均

2.80%

 

如上表所示,10% OTM 看涨期权权益金溢价差别较大。这完全取决于标的资产的波动性。本例平均为 2.8%

标普 500 指数是用于购买下跌保护的指数。标普 500 指数的普通期权是大型期权,指数约为 4,300 点,合约规模为 100。投资者也可以选择小型标普 500 指数期权 XSP(现金结算期权),交易价格为标普 500 指数期权的 1/10

标普 500指数 10 6 日周五收盘价为 4,308.50 点,如果投资者想在当时获得保护,可以买入 431 行权价的 ATM 看跌期权。收盘时的交易价格为 10.20 美元,为标的资产的 2.4%

运用这一策略,投资者可构建下行担保,在市场下跌时立即发挥担保作用。若股市上涨,在必须交割标的股票之前,仍有 10%的上涨潜力。

何时使用增强型领式期权?

若投资者对当前市场波动不确定,但不足以立即清仓整个投资组合,就可以使用保护措施抵抗投资组合下行风险。使用增强型领式期权即为保护措施之一。

在运用此策略时,需要考虑以下几点:

  • 需符合投资者对市场的观点。如果投资者持看涨观点,做空股票就会限制上涨潜力,因此,此方法并不合适。
  • 由于指数看跌期权担保的头寸较大,该策略要求投资者持有的投资组合头寸较大。例如,对于 4,310 点水平的标普 500 指数,XSP 431 P 43,100 美元的投资组合提供担保(100 * 行权价 431)。
  • 投资组合须与指数密切相关。否则可能会出现投资组合价值下降而指数上升的情况,从而“两败俱伤”。
  • 投资组合须多元化,否则可能会出现个股下跌而指数没有任何变动的情况。
  • 未对持仓股票卖出看涨期权。
  • 熟悉期权特性,能够评估该策略的上行和下行风险。

最理想的情景

最理想的情况是市场小幅上涨。投资组合中的股票会增值,而不需要交割任何股票(由于看空期权)。中性情况是市场横向波动,所有期权到期时都没有价值。

不理想的情景

如果投资者持仓比重较大的个股受到冲击,但指数未产生任何影响,那么指数增强型领式期权策略对投资组合的担保效果较差。

最大损失是多少?

因为当整个市场下跌时,投资者持有的个别股票可能会大幅下降。但就投资组合而言,最大损失有限,因为投资者购买的指数看跌期权担保会立即生效。

结论

增强型领式期权并不是最简单的期权策略。但这种方法巧妙地运用了“低买高卖”的概念。此外,这种策略并不适用于所有投资组合,要求投资组合头寸较大,与相应指数的相关性较好,且较为分散。但对冲市场下行风险的效果较好,投资组合在当前指数水平基础上得到担保,个股也有一定的上涨潜力。

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