增强型领式期权｜为投资组合提供即时保护，并具有上涨潜力
Peter Siks
摘要: 使用领式期权（COLLARS）可以降低风险，锁定利润。这种期权组合由多头股票、多头看跌期权（卖出权）和空头看涨期权（潜在的交割义务）组成，可预先知晓最大的利润或损失。本文将展开介绍更高阶的运用，即领式期权概念在日常交易中的应用。
领式期权
只要持有股票，就需要承担价格下跌的风险。避免这种风险可能吗？可能。
最简单的方法是购买看跌期权，作为对个人股票头寸的担保。此方法的缺点是需要支付权益金。减少初始投资的方法是在此基础上同时卖出看涨期权，但限制了投资组合的上涨潜力。
还有更好的办法吗？有。灵活应用投资“老话”：低买高卖。
增强型领式期权
如果比较个股和指数的波动水平，几乎在所有情况下，个股的波动率都会高于指数的波动率。这意味着个股的期权费要高于指数。那么，如果卖出“贵”的期权（个股的看涨期权），同时买入 “便宜”的期权（指数的看跌期权），情况会如何？
如果投资组合由多只个股组成，不妨考虑以下结构。卖出个股的看涨期权，同时买入指数看跌期权对投资组合形成担保。即用一种更加“聪明”的方式应用领式期权的基本概念。
通过这种方式，投资者仍然可以创造个股上涨潜力，同时可保护投资组合不受当前市场波动影响。通常，个股的上涨潜力较容易达到 8%-10%，投资组合的下跌潜力则为 0%-1%。
以由 8 只个股组成的投资组合为例（采用 10 月 6 日上周五的收盘价）。
收盘价 | 行权价 | 上涨潜力 | 到期日为12月23日的看涨期权权益金 | 权益金占股价比重 | |
Adobe | $527.00 | 580 | 10.10% | $12.00 | 2.30% |
Alphabet | $138.00 | 155 | 12.30% | $1.86 | 1.30% |
Apple | $177.00 | 195 | 10.20% | $1.64 | 0.90% |
GE | $111.00 | 125 | 12.60% | $1.48 | 1.30% |
Microsoft | $327.00 | 360 | 10.10% | $4.10 | 1.30% |
Nvidia | $458.00 | 505 | 10.30% | $21.55 | 4.70% |
Snowflake | $160.00 | 175 | 9.40% | $9.05 | 5.70% |
Tesla | $260.00 | 285 | 9.60% | $3.70 | 5.30% |
平均 | 2.80% | ||||
如上表所示，10%的 OTM 看涨期权权益金溢价差别较大。这完全取决于标的资产的波动性。本例平均为 2.8%。
标普 500 指数是用于购买下跌保护的指数。标普 500 指数的普通期权是大型期权，指数约为 4,300 点，合约规模为 100。投资者也可以选择小型标普 500 指数期权 XSP（现金结算期权），交易价格为标普 500 指数期权的 1/10。
标普 500指数 10 月 6 日周五收盘价为 4,308.50 点，如果投资者想在当时获得保护，可以买入 431 行权价的 ATM 看跌期权。收盘时的交易价格为 10.20 美元，为标的资产的 2.4%。
运用这一策略，投资者可构建下行担保，在市场下跌时立即发挥担保作用。若股市上涨，在必须交割标的股票之前，仍有 10%的上涨潜力。
何时使用增强型领式期权？
若投资者对当前市场波动不确定，但不足以立即清仓整个投资组合，就可以使用保护措施抵抗投资组合下行风险。使用增强型领式期权即为保护措施之一。
在运用此策略时，需要考虑以下几点：
- 需符合投资者对市场的观点。如果投资者持看涨观点，做空股票就会限制上涨潜力，因此，此方法并不合适。
- 由于指数看跌期权担保的头寸较大，该策略要求投资者持有的投资组合头寸较大。例如，对于 4,310 点水平的标普 500 指数，XSP 431 P 为 43,100 美元的投资组合提供担保（100 * 行权价 431）。
- 投资组合须与指数密切相关。否则可能会出现投资组合价值下降而指数上升的情况，从而“两败俱伤”。
- 投资组合须多元化，否则可能会出现个股下跌而指数没有任何变动的情况。
- 未对持仓股票卖出看涨期权。
- 熟悉期权特性，能够评估该策略的上行和下行风险。
最理想的情景
最理想的情况是市场小幅上涨。投资组合中的股票会增值，而不需要交割任何股票（由于看空期权）。中性情况是市场横向波动，所有期权到期时都没有价值。
不理想的情景
如果投资者持仓比重较大的个股受到冲击，但指数未产生任何影响，那么指数增强型领式期权策略对投资组合的担保效果较差。
最大损失是多少？
因为当整个市场下跌时，投资者持有的个别股票可能会大幅下降。但就投资组合而言，最大损失有限，因为投资者购买的指数看跌期权担保会立即生效。
结论
增强型领式期权并不是最简单的期权策略。但这种方法巧妙地运用了“低买高卖”的概念。此外，这种策略并不适用于所有投资组合，要求投资组合头寸较大，与相应指数的相关性较好，且较为分散。但对冲市场下行风险的效果较好，投资组合在当前指数水平基础上得到担保，个股也有一定的上涨潜力。