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再谈一下收益率曲线倒挂、衰退风险和市场走势

Steen Jakobsen

首席经济师兼首席投资官

摘要:  在此,我澄清一下我对最近美国2年期国债和10年期国债收益率曲线倒挂(实际上是收益率曲线的一个不太重要的指标),以及这对于经济衰退风险以及市场走势面临的加权风险的指示意义方面的观点。


再谈一下收益率曲线倒挂、衰退风险和市场走势

我最近写的文章《美债收益率创下新低,表明经济衰退风险上升》收到了很多的读者反馈,其中对我的观点产生了好几处误解。对造成这些误解,我感到抱歉,希望本文能够更好地阐明我在收益率曲线倒挂,以及市场走势(取决于倒挂是否预示着衰退)面临的加权风险方面的观点。

我强调一下:

  1. 收益率曲线倒挂是一个重要的衰退预测指标,但2年期和10年期倒挂通常远不如其他指标那么重要——如美联储近期利率溢价(3个月期美联储利率预期减去18个月期利率预期)
  2. 同样,我所说的是,当经济衰退风险上升并成为现实时,投资者寻求保障,避险情绪升温:经济衰退期间股市平均下跌幅度为25%

我不是在预测股市会下跌25%,实际上如果出现经济衰退,我认为股市跌幅可能会更大。我所说的是, 美国经济衰退风险概率超过50%,欧洲超过80%。从风险加权角度来看,这意味着股市在相对自满的情绪下面临下跌7.5%的加权风险(经济衰退概率达50%,股市下跌25%; 在经济不衰退的情况下,股市下跌25%后,有50%的概率反弹10%)。

我的预测没有预测价值,但我相信盛宝银行的经济模型在把握经济转向方面有70%的准确性,我们的信贷冲量模型像往常一样,提前9个月预警了经济衰退,这一直是我们近期的季度展望报告和我的分析报告中的主要宏观主题。当经济增长陷入衰退时,风险偏好会因为波动加剧、对风险矩阵的影响以及交易情绪而转移。

要点如下:

  • 收益率曲线倒挂在预测经济衰退方面,过去8次有7次预测准确
  • 衰退期间股市平均下跌25%
  • 目前美国经济衰退的概率 > 50%
  • 当收益率曲线倒挂加剧时,经济衰退的概率几乎呈指数级增长(见下图)

请花五分钟时间阅读以下两个图表,了解牛津经济研究院和Piper Jaffray在《华尔街日报》栏目The Daily Shot上发表的这两个图表的含义。

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