盛宝通胀监测
Christopher Dembik
Head of Macroeconomic Research
摘要: 盛宝通胀监测 (Saxo Inflation Monitor) 是新推出的栏目, 跟踪各种形式的通货膨胀和价格趋势, 以预测通货膨胀的演变和潜在的市场影响.
从直观来看，我们认为，保护主义抬头，推升了通胀。虽然有证据表明，关税增加的产品的价格（如美国进口洗衣机价格）出现了飙升，但大多数发达国家的整体通胀率仍然很低，许多亚洲国家甚至出现了下滑。
中国公布的最新经济数据表明，该国又开始在全球范围内出口低通胀。中国非农产品CPI仅同比上涨1%，而PPI同比从-0.8%暴跌至-1.2%。前景并没有2015年那么糟糕，当时中国向贸易伙伴大量出口通货紧缩，但如果经济形势继续恶化，陷入彻底通货紧缩的风险将显著增加。
美国方面，主要的通货膨胀指标表明通胀率接近目标值。按年化百分比计算，9月份CPI同比增长1.7%；8月份个人消费支出（PCE）平减指数同比增长1.6%，扣除食品和能源的PCE同比增长2.4%。该国通胀主要受到健康的就业市场和仍在增长的薪资增速支撑。
不过，未来几个月这些刺激因素的影响可能会减弱。如下图所示，我们绘制了小企业加薪计划指标，以及详细说明劳动力成本变化的就业成本指数的演变。我们发现，这两个指标之间的相关性高达0.8，且全美独立企业联合会（NFIB）加薪计划指标领先三个季度。
根据最新数据，净18%的小企业计划在未来三个月内提高薪酬，该比例有所下滑（比2018年11月达到的这一周期的峰值下降了7个百分点）。这往往表明，普通大众间的通胀压力正在慢慢减弱，最终到2020年可能降低招聘成本。
过去几个月，实际通货膨胀和预期的通货膨胀之间的差距已经扩大了很多。密歇根大学的调查、5年期盈亏平衡通胀率（见下图）和克利夫兰联储的调查均证实，通胀预期难以达到目标值的风险增加。5年期盈亏平衡通胀率接近2015-2016年低点，当时由于中国通货紧缩，美国通胀出现下滑。这种差距值得关注，因为考虑到当前的整体通胀和大宗商品趋势，通胀预期通常应该会更高。
美联储“潜在通胀指标”的演变证实，通胀预期正朝着正确的方向发展，2020年通胀率一定会下降。如下图所示，我们展示了核心CPI与纽约联邦储备银行新的潜在通胀跟踪指标之间的关系，该指标综合了宏观经济数据和金融变量。“潜在通胀指标”不仅与核心CPI的相关性高达0.7，而且还领先后者一年多一点。这种相关性表明，通胀可能即将减速，这对美联储来说可能是个好消息，因为这将为其进一步下调利率以刺激经济增长留下更多空间。