欧洲央行预览：陷入鸽派的角落
Christopher Dembik
Head of Macroeconomic Research
摘要: 周四，欧洲央行监管理事会将举行会议，讨论货币政策和当前宏观经济前景。之后将举行记者招待会，重点讨论近期走强的欧元。当天晚些时候，克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）还将与同僚延斯·魏德曼（Jens Weidmann）和弗朗索瓦·维勒罗伊·德加尔豪（François Villeroy de Galhau）一起参加德国央行的银行并发表演讲。我们在下文通过问答形式列出盛宝的一些观点和看法。
Q. 市场有哪些关注焦点？
A. 我们预计货币政策不会有任何变化，但拉加德的表态可能会趋于谨慎。市场将重点关注以下三点：最新宏观经济预测、欧元汇率以及欧央行策略回顾。先来看对经济的最新评估，欧洲央行在7月的会议记录中指出：“我们多次强调，九月份欧洲央行会再次给出最新经济展望，导师我们会对这一结论重新评估，以及是否对经济中长期活动是否会有任何影响。”。自7月以来，有大量迹象表明，大多数欧元区国家的经济复苏在8月和9月初停滞不前，新冠疫情感染人数仍在上升，受到持续通缩压力影响，通胀的基础情况（2022年通货膨胀率为1.3%）可能很难实现（见盛宝的文章《The inflation shocker》)。欧洲央行发布的新经济评估中应考虑到目前这一不确定性更高、挑战更大的环境，同时应该强调Philip Lane近期的预测，即经济复苏会更加漫长和平缓。与全球类似，欧盟地区的经济复苏取决于对疫情的控制。
Q. 欧洲央行要如何解决欧元过高的问题？
A. 欧洲央行首席经济学家菲利普 莱恩（Philip Lane）最近就欧元汇率大涨发表了评论，可以预见，新闻发布会的主要关注点都会放在欧元汇率。目前欧元汇率对欧洲央行来说已经过高，如果看市场主要关注的贸易加权汇率，欧元目前处于风险区间，接近6年高点。随着通胀的下降，欧洲央行无法承受欧元进一步飙升，最终超过1.20的关键位置。走高的欧元降低了输入性通胀水平，严重损害了央行实现通胀目标的能力，很有可能会负面波及经济，既损害了通胀，也不利于经济增长。根据高盛（GoldmanSachs）的最新测算，欧元迄今的升值幅度可能抵消未来两年内每年0.25个百分点的经济增长和通胀。我们认为，欧洲央行没有进一步降息以遏制欧元升值的计划。至少就目前而言，口头干预应该能有助于控制欧元进一步走高。
Q. 此次会议会透露任何有关欧洲央行策略回顾审议的内容吗？
A. 美联储设置的平均通胀目标会对其他央行的政策立场造成一定影响，但我们认为，欧洲央行在通胀问题上的立场不会改变。目前学界仍在对通胀目标进行大讨论，例如，让·克劳德·特里谢（Jean ClaudeTrichet）最近表示，欧洲央行应该转向针对核心通胀。但我们认为这没什么意义，一个完全对称的2%的通胀目标可以给央行带来更多灵活性，而且也是早已成文的政策目标。在现阶段，欧洲央行不太可能会轻易放弃这一目标。由于策略回顾审议还处于早期阶段，欧洲央行还能祭出多大力度的政策尚不明朗，拉加德本周可能不会给出太多的看法观点，避免混淆视听。
Q. 市场会如何对本周央行会议的结果作出反应？
A. 由于市场主要关注欧元上，有任何可能使欧元走低的言论都可能导致EUR/USD剧烈波动，并在中短期促使欧元走弱。盛宝银行外汇策略主管John Hardy本周早些时候指出：“有鉴于常有大量投机多头头寸涌入EURUSD，下一步可能会下探至1.1500的支撑区域。
Q. 监管理事会将在什么时候改变资产购买计划？
A. 鉴于当前经济的不确定性、通货紧缩环境以及疫情扩散和企业破产可能造成的四季度经济活动下降，欧洲央行很可能会进一步扩大其疫情紧急资产购买计划（PEPP）的规模。我们认为，关键并不在于欧洲央行是否会动用计划的全部规模，而是何时会进一步增加其规模。我们预测到年底（可能12月），其资产购买计划规模会新增5000亿欧元。我们预测的基础情景是，未来几年市场仍然会继续信奉“央行主义”，通过资产购买继续支持经济会成为后疫情时代的新常态，这就意味着，央行的资产购买计划还远未结束。