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收益率持续飙升,黄金短期前景面临挑战

Ole Hansen

商品策略主管

本文要点:

  • 尽管面临美元走强、收益率上升以及未来降息预期降低等多重阻力,黄金仍继续表现出韧性
  • 市场寻求对冲FOMC软着陆(而非硬着陆)的影响,由此驱动形成对黄金的支撑。
  • 我们对投资金属持耐心看涨的观点,因为新一轮上涨的时机仍然非常依赖于美国经济数据。

上周,黄金继续抵抗美国国债收益率上升和美元走强的牵引力,美联储强势暂停了激进的加息行动后,同时预测 2024 年和 2025 年的利率将大幅提高,原因是美国经济具有韧性,劳动力市场强劲,通胀持续走高,而最近欧佩克支持的能源价格上涨又加剧了通胀。

FOMC 发布公告后,美元兑一揽子主要货币的汇率创下了 11 个月来的新高,美国 10 年期国债收益率也创下了 16 年来的新高,超过了 4.5%。短期利率期货市场已将 2024 年底前降息 25 个基点的押注次数从当前水平降至不到三次,但年底前再次加息的风险仍然存在。

从下面的黄金监测数据来看,如果当前的发展是黄金的唯一驱动力,那么很难为黄金建立看涨理由。随着美元和债券收益率的上升,与相对稳定的黄金之间的负相关性已经恶化,降低了算法交易策略的抛售压力,而算法交易策略通常是每日交易量的主要贡献者。

此外,如前所述,未来降息带来的推动力也已消退,因为市场对长期维持更高利率进行了定价。目前,在通过交易所交易基金投资黄金方面,一些资产经理仍在用脚投票,原因是与短期政府债券相比,持有无息头寸的机会成本较高。目前持有 12 个月黄金头寸的成本接近 6%,其中大部分是一年的美元借贷成本,在我们看到利率下降和/或上行突破的明确趋势并被迫作出反应之前,真正的资金配置者将在其他地方寻找机会。

包括上述实际资金配置者在内的 ETF 投资者在过去四个月中一直在减持,使得总持仓量在此期间减少了 172.4 吨,降至 2757.8 吨,创下 3 年半以来的新低。与此同时,杠杆基金的净多头头寸继续徘徊在 6 万份合约(600 万盎司)左右,比一年的平均水平低约 3.5 万份。

我们认为,黄金之所以在上述不利因素下仍能保持良好走势,原因可能是市场正在寻求对冲当前的负面市场情绪,最重要的是,FOMC 未能实现软着陆而非硬着陆。如果美联储将联邦基金利率维持在过高水平的时间过长,或者万一经济过热,就可能出现硬着陆或滞胀。其他驱动因素可能是能源价格不断上涨,导致通胀高企,同时损害经济活动,甚至爆发地缘政治金融危机。

由于美国经济前景在未来几个月面临越来越大的挑战,因此对黄金作为软着陆失败对冲工具的需求不太可能消失。考虑到这一点,我们对黄金保持耐心看涨的观点,同时将观测黄金在短期内是否仍能承受更高的收益率和美元走强。新一轮推动上行的时机仍将很大程度上依赖于美国经济数据,我们将静FOMC将重点从加息转向降息的过程,在此期间,正如上一季度所见,我们可能会看到持续动荡的交易行情。

现货黄金自5月以来一直处于下行通道,目前陷入 1900 美元至 1950 美元区间,美元升值和收益率走强增加了短期内跌破 1885 美元的风险。如果收盘价回到 200 日移动均线(上一次收盘价为 1927 美元)上方,则可能同时打破上述下跌趋势,从而再次尝试挑战 1950 美元区域的阻力位。

图片来源:盛宝集团

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