收益率持续飙升，黄金短期前景面临挑战
Ole Hansen
商品策略主管
本文要点：
- 尽管面临美元走强、收益率上升以及未来降息预期降低等多重阻力，黄金仍继续表现出韧性
- 市场寻求对冲FOMC软着陆（而非硬着陆）的影响，由此驱动形成对黄金的支撑。
- 我们对投资金属持耐心看涨的观点，因为新一轮上涨的时机仍然非常依赖于美国经济数据。
上周，黄金继续抵抗美国国债收益率上升和美元走强的牵引力，美联储强势暂停了激进的加息行动后，同时预测 2024 年和 2025 年的利率将大幅提高，原因是美国经济具有韧性，劳动力市场强劲，通胀持续走高，而最近欧佩克支持的能源价格上涨又加剧了通胀。
在FOMC 发布公告后，美元兑一揽子主要货币的汇率创下了 11 个月来的新高，美国 10 年期国债收益率也创下了 16 年来的新高，超过了 4.5%。短期利率期货市场已将 2024 年底前降息 25 个基点的押注次数从当前水平降至不到三次，但年底前再次加息的风险仍然存在。
从下面的黄金监测数据来看，如果当前的发展是黄金的唯一驱动力，那么很难为黄金建立看涨理由。随着美元和债券收益率的上升，与相对稳定的黄金之间的负相关性已经恶化，降低了算法交易策略的抛售压力，而算法交易策略通常是每日交易量的主要贡献者。
此外，如前所述，未来降息带来的推动力也已消退，因为市场对长期维持更高利率进行了定价。目前，在通过交易所交易基金投资黄金方面，一些资产经理仍在用脚投票，原因是与短期政府债券相比，持有无息头寸的机会成本较高。目前持有 12 个月黄金头寸的成本接近 6%，其中大部分是一年的美元借贷成本，在我们看到利率下降和/或上行突破的明确趋势并被迫作出反应之前，真正的资金配置者将在其他地方寻找机会。
包括上述实际资金配置者在内的 ETF 投资者在过去四个月中一直在减持，使得总持仓量在此期间减少了 172.4 吨，降至 2757.8 吨，创下 3 年半以来的新低。与此同时，杠杆基金的净多头头寸继续徘徊在 6 万份合约（600 万盎司）左右，比一年的平均水平低约 3.5 万份。
我们认为，黄金之所以在上述不利因素下仍能保持良好走势，原因可能是市场正在寻求对冲当前的负面市场情绪，最重要的是，FOMC 未能实现软着陆而非硬着陆。如果美联储将联邦基金利率维持在过高水平的时间过长，或者万一经济过热，就可能出现硬着陆或滞胀。其他驱动因素可能是能源价格不断上涨，导致通胀高企，同时损害经济活动，甚至爆发地缘政治金融危机。
由于美国经济前景在未来几个月面临越来越大的挑战，因此对黄金作为软着陆失败对冲工具的需求不太可能消失。考虑到这一点，我们对黄金保持耐心看涨的观点，同时将观测黄金在短期内是否仍能承受更高的收益率和美元走强。新一轮推动上行的时机仍将很大程度上依赖于美国经济数据，我们将静FOMC将重点从加息转向降息的过程，在此期间，正如上一季度所见，我们可能会看到持续动荡的交易行情。
现货黄金自5月以来一直处于下行通道，目前陷入 1900 美元至 1950 美元区间，美元升值和收益率走强增加了短期内跌破 1885 美元的风险。如果收盘价回到 200 日移动均线（上一次收盘价为 1927 美元）上方，则可能同时打破上述下跌趋势，从而再次尝试挑战 1950 美元区域的阻力位。