盛宝晨星护城河投资组合 2019 年评论

市场概览

2019 年第三季度，投资者都获得了正回报。与今年上半年不同，发达市场的政府债券引领了市场表现，得益于央行的行动，它们进入了最辉煌的时期之一。 

本季度股票表现良好。值得注意的是，公用事业股高居榜首，价值型企业明显复苏。本季度落后的是美国小型成长型企业，以及能源和材料公司。本季度仅铁矿石价格就下跌了 30%。新兴市场股市持续挣扎，尽管欧洲新兴市场股市表现良好，但中国大陆、韩国、香港及其周边地区都远落后于发达国家同行。 

全球经济经历了低增长阶段，各国央行对此积极应对。中国和主要西方经济体的经济正在放缓，衰退信号开始显现。这些信号包括制造业表现疲软以及收益率曲线转为负值，但美国就业、零售和房地产市场的持续合理趋势抵消了这些不利影响。 

鉴于英国脱欧、经济数据疲软、能源价格下降、英镑暴跌以及托迈酷客 (Thomas Cook) 破产，英国市场值得留意。尽管如此，九月份的回报数据仍然为正，抵消了夏季的疲软。

投资组合表现

（扣除所有费用后的表现）

表现最佳的仓位

• Line Corp 是风靡日本、中国台湾、印尼和泰国的一款领先移动通讯应用。得益于第三季度强劲的客户参与度，该股在此季度上涨了 33%。每月活跃用户 (MAU) 从 430 万增加到了 740 万，这意味着 Line 现在覆盖了 90% 以上的智能手机用户。虽然我们在季末时获得盈利，但由于晨星投资管理公司 (MIM) 认为 Line 占有强势地位（因其股价仍按公允价值折让），我们将会把仓位维持至第四季度。
  
  
• 艾利斯特国际 (Anixter International Inc) 是网络、安全、电力和公用事业电力产品和服务的领先经销商。该公司股价在本季度上涨了 21%，反映出其强劲的毛利率和更好的经营杠杆。  Anixter 调整后的营业利润率也有所增长。经过上半年强劲的业绩表现之后，管理层预计增长将更为强劲，盈利预期也将提高。虽然只获得了些许利润，但该仓位将一直保持到第四季度。
  
  
• Tenneco Inc Class A 销售排放控制产品，这些产品符合严格的空气质量法规的要求，可以优化发动机性能，提高燃油经济性，并对发动机声音进行音质调整，使其适应汽车风格。Tenneco 股价上个季度上涨了 18%，原因是外界猜测其成功从伊坎企业 (Icahn Enterprises) 手中收购了辉门公司 (Federal Mogul)。MIM 认为，该股的公允价值为 73 美元。如今，它的股价略高于 11.30 美元。该仓位保持在投资组合内。该仓位一直保持到第四季度。
  

表现最差的仓位

• 塔塔汽车公司 (Tata Motors Ltd) 从事消费类周期性行业。旗下拥有标志性品牌捷豹 (Jaguar) 和路虎 (JLR)，同时经营广泛的汽车产品线，包括紧凑型乘用车、运动型多功能车、豪华乘用车和大型半拖车。上个季度，由于中国需求下降和 JLR 表现不如预期，Tata 股价下跌近 25%。尽管如此，MIM 认为，当前的 Tata 股价很便宜，因此他们将在 2019 年第四季度增加敞口。
  
  
• 亚力兄制药公司 (Alexion Pharmaceuticals Inc ) 专注于开发和销售治疗罕见、危及生命的疾病的药物。该股在第三季度下跌 21.89%。 八月底，美国专利审判和上诉委员会 (IPTAB) 宣布将进行一次跨部门审查，以评估三项美国 Soliris 专利（2017 年发布）的有效性，这将把专利保护期限从 2021 年延长到 2027 年。此 有关知识产权的消息令市场和分析师倍感意外，股价闻迅下跌了 10%。MIM 认为没有理由进行抛售，并将在第四季度维持其仓位。 
  
  
• 百度公司 (Baidu Inc) 是中国最大的互联网搜索引擎，拥有搜索市场 70%以上的移动流量份额。该公司 86%的收入来自在线营销服务，其余收入来自其他细分市场。该股上季度下跌 8.54%，原因是百度出售了约三分之一其所持的携程股份，市场对这一做法持负面态度。鉴于百度股票目前的交易价格较其公允价值有很大的折让，MIM 将继续维持该仓位。

展望

我们现在处于非常时期。要知道，70% 的欧元区债券现在都是负回报。 
尽管刺激力度空前，但经济增长仍在恶化。然而，各国央行仍在设法挽救局面。那么，投资者如何应对这一切呢？您应如何配置资产？

明确地说，我们并不主张投机市场时机。历史表明，投资者很少能够准确地预测市场的波峰和低谷。我们提倡的是承认下行风险的价值驱动型资产配置。

我们相信，我们的资产配置研究将为客户带来回报，尤其是在考虑了风险因素之后。也就是说，鉴于当今市场前所未有的性质，我们对资本保护非常敏感，同时仍在寻找能带来积极投资成果的机会。