Brown Advisory 道德选择 – 2019 年第三季度评论

市场概览

美国股市在过去 3 个月期间略有上涨，然而这一看似平静的结果却掩盖了七月底的大幅抛售和九月初同样大幅的上涨。

投资组合表现

（扣除所有费用后的表现）

Brown Advisory道德选择投资组合第三季度表现良好，上涨 2.2%，而罗素 3000 指数（最常用于比较投资组合表现的美国市场指数）仅上涨 1.2%。  这种优异的表现几乎完全是由强劲的选股能力推动的，Brown Advisory 预计，与市场相比，这才是表现的主要驱动力。投资组合减持能源板块的自然倾向也带来了持续的收益。

表现最佳的仓位

• 宣威·威廉斯 (Sherwin Williams) 的每股收益报告强劲，即使室外油漆季节开局不利， SSS 依旧亮眼，高达 4.2%，而尽管原材料价格上涨，利润率仍意外增长。
  
  
• Alphabet 的核心广告收入增长加快，推动了整体业绩的飞跃。  非搜索业务（即 YouTube、谷歌游戏和云业务）也表现良好。  该公司透露，受计算和分析产品的强劲需求驱动，其云业务的年运营收益已达到 80 亿美元。Brown Advisory 还认为，Alphabet 有多种途径来增强创收，包括其他投资的商业化和/或增加现有资产的披露。
  
  
• 安信龙 (Assurant) 旗下的生活类产品（主要是手机、平板电脑和汽车）在本季度继续获得诱人回报。  除此之外，不断提高的贷款人投资业务的回报率，以及正在进行的股本回购，都在推动股价持续上涨。
  
  
• 由于在宠物和家畜药物领域投资得当，硕腾公司 (Zoetis) 本季度增长强劲，表现依旧亮眼。  该公司最近的增长得益于一种治疗宠物特应性皮炎的新药，它们的需求和价格都很强劲，而且 2020 年推出的 Simparica（一种治疗蜱、跳蚤和心脏蠕虫的药物）的前景也令人兴奋。
  
  
• 在国内运营商的良性投资推动下，美国电塔公司 (American Tower) 最近一个季度获得了强劲的业绩表现。  在印度的运营商整合似乎已经结束，该公司预计，到 2020 年，国际有机增长净额将为正值。  Brown Advisory 认为，在未来几年里，美国电塔将从向 5G 的过渡中获益，这将增强其财务业绩。

表现最差的仓位

• 思科 (Cisco) 股价因十月财季指导疲弱而下跌。由于持续的贸易问题，中国订单非常疲软，加上对企业宏观环境的担忧，企业转产订单在七月底变得稀疏。
  
  
• Nomad 的下跌主要是由于公众对英国脱欧的担忧。  英国贡献了 Nomad 收入的 25% 左右。  Brown Advisory 认为，从根本上说，Nomad 已经为可能的硬脱欧做好了充分的准备。  该公司一直在提高库存水平，并相信其行业将能够顺利应对任何与脱欧相关的成本增加（主要是货币和运输成本）。
  
  
• Amazon.com（亚马逊）收入增长强劲，但未达到营运利润预期。  原因是该公司对为其Prime会员推出的“一天发货” (One-Day Shipping) 服务项目的投资对营运利润率产生了负面影响。  但积极的一面是，云服务和广告业务继续以强劲的速度增长。
  
  
• 联合保健集团 (UnitedHealth Group) 呈现了稳健增长并上调了业绩指导，但出于各种担忧，公司股价在医疗保险方面出现了下跌。除了政治的不确定性之外，投资者还担心医疗保险优势增长放缓、医疗补助利润疲软以及商业表现不佳。  尽管政治风险很可能会持续到明年，但鉴于该公司相对于其竞争对手的领先技术优势以及 Optum 子公司的实力，Brown Advisory 仍然建议保留该仓位。
  
  
• URI 股票今年波动很大，在第一季度和第二季度表现出色之后，第三季度表现不佳。  下跌的原因是核心非住宅建筑终端市场的预期减弱。  虽然目前的建筑活动依然活跃，但贸易和经济的不确定性导致行业参与者推迟批准新的建筑项目。

投资组合的变化

Brown Advisory 建议抛售康尼格拉品牌和光谱品牌的仓位，为 Nomad Foods 的新投资腾出资金。

Nomad 是一家控股公司，从事冷冻食品（主要是蔬菜、鱼和鸡肉）的生产和销售。除了提供健康的冷冻食品，Nomad 还制定了非常积极的目标：到 2025 年所有原料都将来自可持续的农业生产方式。  Nomad 有一个成熟的管理团队，该团队受到高度激励，旨在为了股东的利益，重振以前管理不善的食品品牌。

展望

截至第三季度末，过去 12 个月困扰市场的许多挥之不去的不确定性仍未尘埃落定。  中美贸易谈判、英国脱欧以及对大型科技公司日益加强的反垄断审查，仍是投资者的首要心头之忧。  最近的一些事件，包括弹劾听证会、中东紧张局势升级以及香港情况，进一步给投资前景蒙上了阴影。  令人鼓舞的是，尽管国内增长相对较低，但仍保持稳定，而且美国消费市场表现得也比较健康。  各国央行一直保持鸽派政策，并提供了更多的流动性。

Brown Advisory 正密切关注市场和导致近期市场不安情绪的因素，通过关注投资过程，并遵守投资组合配置规则，Brown Advisory 有信心推动持续的优异表现。