2024 – 金属之年
Ole Hansen
商品策略主管
摘要: 2024 年可能是金属之年，重点表现在黄金、白银、铂金、铜和铝上。在贵金属方面，我们认为实际收益率下降和持有无息头寸成本降低的前景将支撑其需求，尤其是对于 ETF 产品，因为在过去七个季度表现为净卖出。工业金属将受益于供应中断、融资成本下降带来的行业再库存，以及中国市场需求的持续增长对其他地区需求疲软的抵消。这将主要受到绿色转型的推动，而绿色转型的势头将不断加强。在某些情况下，这将取代传统终端用户对铜和铝的需求，而传统终端用户可能会因 2024 年经济前景疲软而受到影响。
黄金和白银将受益于较低的实际收益率和融资成本
继 2023 年出人意料的强劲表现之后，我们认为 2024 年金银价格将进一步上涨。推动金银价格上涨的因素包括：对冲基金追涨势头、各国央行继续以创纪录的速度购买金银以及资产管理公司等ETF投资者的新需求。在实际收益率上升和套利成本增加的情况下，ETF 需求已经缺席了近两年。
随着美联储转向降息，我们认为目前预期的降息次数在软着陆的情况下是合理的，而硬着陆或经济衰退将引起更大的降息需求。过去两年央行创纪录的买盘是黄金在实际收益率飙升的情况下仍能反弹的主要原因，也是白银在调整期间遭受更大回撤的原因，因为白银没有这种持续的潜在需求。再加上 ETF 的需求恢复，以及美元走软的潜在支撑，我们可能会看到黄金创下2300美元的历史新高。而白银可能会从铜的预期反弹中找到额外支撑，挑战 2021 年的高点 30 美元，这预示着金银比将跌破10 年平均水平 78.3 左右。
在铂金方面，刚需以及供应受限可能将进一步加剧赤字，收紧市场环境，从而推动ETF持有量从四年低点回升，明年铂金的表现有望好于黄金，可能将导致其折价幅度降低 250 美元，接近每盎司 750 美元左右的五年平均水平。
铜铝受到供应中断和绿色转型的支撑
工业金属行业也将受益于较低的融资成本前景，推动从中国向世界其他地区进行工业补库存。铜仍然是我们最青睐的工业金属，预计中国市场的需求仍将保持强筋，交易所监测到的库存保持在多年低位附近，供应中断和生产降级的风险也越来越大。
我们已经看到了严重的供应中断，特别是铜，铜因其多种用途而被称为绿色金属之王。政府强制关闭第一量子矿业运营的 Cobra Panama 铜矿是铜供应中断的主要原因。力拓、英美资源集团和南方铜业等其他矿业公司的评级也纷纷被下调，主要原因是秘鲁和智利面临的挑战日益严峻。总体而言，采矿业面临着成本上升、矿石品位下降以及政府干预增加的挑战。
目前，鉴于矿业公司在未来几年将面临各种挑战，其中一些挑战已经提高了生产总成本，近而提高了公司的盈利能力，我们建议通过 ETF 直接参与相关金属的投资，而非通过矿业公司。