大宗商品｜受到利率峰值的支撑，供应紧张成为焦点

滞胀或使贵金属板块重燃

我们预测的主要大宗商品在第三季度的强劲表现似乎将延续到最后一个季度，因为欧美的经济前景走弱继续被供应担忧所抵消。尤其是在能源领域，欧佩克+产油国的积极供应管理已被证明非常成功，从而在原油和燃料产品中创造了更高的价格支撑紧张水准。

贵金属

贵金属在第三季度表现良好。尽管美元走强，美国国债收益率大幅上涨，以及市场普遍预期 FOMC 将维持利率“higher for longer”，但黄金交易几乎不变。但鉴于大西洋两岸经济体可能走向滞胀的风险上升，我们认为投资黄金、白银甚至铂金（考虑到当前铂金价格低于黄金）在未来一个季度可能将有较好表现。

在各国央行继续对抗通胀时，贵金属支撑利率峰值情景出现的时机仍不明朗，近期能源板块的反弹使这种情况更具挑战性。然而，正如Althea Spinozzi 在债券市场展望中所写，粘性通胀可能并不意味着更多的加息。加息的增量已经减少，一些央行已在一些会议上暂停加息，加息周期可能正在接近尾声，或者可能已经结束。

接下来将是货币政策的微调，试图在通胀仍高于央行目标的情况下保持鹰派偏见。然而，随着收益率趋于稳定，投资者越来越多地将注意力转向对较低实际收益率的需求，鉴于目前的前景，经济活动和地缘政治风险的减速将为牛市奠定基础，这将为牛市奠定基础，不仅是债券，还有贵金属。已达到不可持续的高水平。

经济活动减速和地缘政治风险将给经济前景蒙上阴影，为债券及贵金属牛市奠定基础。因为收益率企稳，考虑到当前美国实际收益率已达到不可持续的高水平，投资者越来越关注降低实际收益率的需求。

我们对黄金、白银及铂金保持耐心看涨，黄金可能将在未来几个月创下新纪录。但进一步向上推动的时机仍然非常依赖美国经济数据，等待FOMC将焦点从加息转向降息。在此期间，正如在第三季度所看到的，贵金属交易可能会继续剧烈波动。

工业金属

工业金属将继续关注中国政府为稳定经济、房地产行业以及货币所做的努力。同时，随着全球电气化进程加速，绿色金属的需求持续增加，为工业金属价格提供了一个较为稳固的支撑。

缺乏确保未来供应稳定的大型采矿项目继续受到长期关注板块的投资者的关注，支撑着我们对市场的结构性看涨观点。由于对绿色转型金属（尤其是铜）的需求不断上升，而矿业公司面临着日益攀升的资金成本，提高原因包括柴油和劳动力成本上升导致投入价格上涨、矿石品位下降、监管成本上升、政府干预，以及气候变化造成的洪水与干旱等。这种发展态势已经显现，交易所监测的主要矿产金属库存水平仍接近多年来的最低水平。

我们对铜的长期前景保持乐观，目前停留在 $3.25-$4.25 的范围内。在短期内，人民币走势将提供大部分的价格走向指标，一旦供应紧张的预期和强劲的电气化需求占主导地位，铜价有望上涨并在一年内创新高。

原油和燃料产品

我们认为新出现的滞胀风险对投资金属起到了支撑作用，而欧佩克+产油国成功引导能源价格大幅走高，进一步强化了滞胀风险。面对过低价格，由沙特阿拉伯为首的主要原油生产国自今年4月以来一直通过减产来收紧能源市场。然而，市场越来越意识到，提高油价的目标并非最初所说的需要稳定平衡的市场，其主要目标是提高价格以优化收入。

布伦特原油最近反弹至100 美元是由俄罗斯和沙乌地阿拉伯联合宣布将自愿减产延长至年底引发的。欧佩克在其月度报告中表示，全球石油市场可能在第四季度经历 330 万桶/日的短缺。虽然国际能源署认为供应赤字较为温和但仍令人担忧，但原油价格前景已更具支撑性。在俄罗斯和中东生产商削减柴油原油供应后，柴油库存十分紧张，日益推动了当前的紧张局面。我们认为不能排除第四季度价格上涨的风险。价格前景需要反映这样一个事实，即欧佩克+的重点更多是价格优化，而非价格稳定，布伦特原油价格走向 100 美元的短期风险也不能排除。

尽管欧佩克可以控制供应并无意中提高闲置产能（这种情况很少与价格上涨同时发生），但这对需求的影响有限，且随着能源价格上涨，通胀压力将再次上升，经济前景受到挑战。我们认为需求担忧最终将再次成为焦点。只有到那时，市场才会开始寻找欧佩克试图捍卫的价格底部，可能是在80年代中期的某个位置。

农业

根据联合国粮农组织全球食品价格指数，全球粮食价格同比下降12%，但第三季度农业部门出现了明显的表现差距，谷物和大豆部门交易走低，而软商品部门涨幅位居第二，仅次于能源部门。芝加哥玉米和小麦期货交易走低，此前生长季的产量好于预期，从而有助于抵消对乌克兰小麦供应的持续担忧。

展望未来，未来几个月的重点将转向南半球的天气发展，尤其是澳大利亚，对拉尼炎热天气的担忧已经加剧，而南美洲则日益取代美国成为主要供应国。玉米和大豆主要销往全球最大进口国——中国。同时，对炎热天的担忧导致糖和大米的出口限制，且佛罗里达州的橙汁产量已大幅下降，可能会继续支撑软商品部门。