宏观观察：英国信贷冲量疲弱问题凸显

英国经济增速就像一个弹跳球：第一季度，它增长了0.5%，高于G7国家的平均水平；第二季度，它下降至-0.2%，开始引发市场对该国经济陷入衰退的担忧。第二季度数据疲软，是由于工厂停工和英国脱欧前大量储备库存造成的。但本质上，该国第二季度经济增速令人失望，反映了新的信贷增长缺乏和信贷冲量疲弱。

如文末图表所示，过去十年中，英国经济主要受到大量流入的新信贷推动，特别是从2015年到2017年，英国脱欧公投刚刚结束后不久，该国信贷冲量占GDP比重达到11%，创下纪录高位。从那时起，英国信贷冲量急剧下降，已经连续七个季度出现萎缩。我们认为，这是推动英国经济下滑的主要因素。英国信贷冲量收缩的时长接近全球金融危机持续的时长，但幅度较小（根据我们最新的数据，该国信贷冲量占GDP的比重在-4.4%左右）。缺乏新的信贷增长以及连续四个季度商业投资收缩，是预示该国即将陷入经济衰退的有力证据。

英国经济徘徊在衰退边缘......但应该会在第三季度避免陷入衰退

由于英国信贷冲量收缩，我们暂时预测该国经济将陷入衰退。越来越多的市场参与者认为，英国经济已于4月开始陷入经济衰退，但与此观点相反的是，我们认为英国可能将在第三季度实现GDP增速反弹。我们预计第三季度英国经济会出现停滞，而不是萎缩。该国公布第三季度GDP初值的时间预计在11月11日，即在英国脱欧最初截止日期之后。

我们预计的这次“意外”反弹，很可能是受以下因素推动：英国在脱欧截止日期10月31日前大量储备库存（这也曾在第一季度推动经济增长0.5%），以及因消费者信心提升，服务业略微改善。与此同时，我们注意到经济复苏的一些迹象：7月服务业采购经理人指数（PMI）反弹至51.4，建筑业采购经理人指数虽然仍非常低迷，但上升至45.3。此外，消费者信心继续改善。未来12个月的GfK个人财务状况指数重回7，创2018年9月以来最高水平。该数据受到薪资上涨和人均可支配收入增加提振，这对家庭的最终消费支出（第二季度同比增长1.8%）产生了积极影响 。除此之外，我们预计，第三季度英国汽车产量可能会下降，因为夏季维修期已经提前至第二季度，从而第三季度的生产数据会有所下滑。

鉴于库存储备较大且消费者信心强劲，我们认为英国经济在第三季度再次出现萎缩（将会导致技术性衰退）的可能性很小。短期内库存将为经济缓解一些压力，但库存进一步增加，则并不意味着经济非常具有活力。因为脱欧问题，英国经济状况不佳。我们预计英国第三季度经济增速将略高于零，但这只是虚假企稳。该国仍有可能陷入经济衰退。

临时选举可能令脱欧前景不明

通常导致经济衰退有两个主要因素，即缺乏投资和经济中缺乏新的信贷，而英国现在正是两者都缺乏。该国目前只是缺少触发经济衰退的“导火索”：这个“导火索”可能是全球增长进一步恶化，也可能是与贸易战相关，或者是英国意外出现无协议脱欧。

到目前为止，这并不是我们关心的主要问题，我们更关注的是，未来几个月的临时选举可能将再次推迟英国脱欧的最后期限。7月的内阁任命似乎已经证实了这一点，其中最重要的是对Dom Cummings的任命，他是英国首相鲍里斯·约翰逊事实上的参谋长。Cummings是最重要的一位政治活动家，这很可能表明鲍里斯正准备参加选举。

鲍里斯的策略可能是重新联合保守党背后的脱欧派，顺便摆脱英国脱欧党，在选举中击败多党之间广泛分裂的留欧派。如果发生这种情况，那意味着在竞选期间英国和欧盟之间的紧张局势可能会升级，特别是在“保障协议”(backstop)问题方面，无论未来谁赢得大选，英国脱欧前景都难以明朗化。

英国经济会否陷入衰退只是时间问题，但今年不太可能。