宏观观察：英国经济下行风险依然很高
Christopher Dembik
Head of Macroeconomic Research
摘要: 由于英国首相梅的脱欧协议遭到反对，英国陷入危机，英镑和经济领先指标均出现下跌。
我们观察到，周三英国宣布脱欧协议之后，市场情绪一片乐观，但这显然是过于乐观了。苏格兰首席大臣发出警告时，就已经释放了局势不妙的信号。我周四撰写本文时，所有迹象都表明，由于北爱尔兰民主统一党(DUP)和保守党叛乱分子的反对，首相特蕾莎·梅难以获得脱欧的赞成票。
英国政治局势仍然很混乱，但似乎保障协议是迫使几位内阁高官周四辞职的主要原因之一。特蕾莎·梅要赢得议会对协议的投票，需要大量的反对党议员来投票支持这项协议，这是一项繁重且不太可能完成的任务。根据欧亚分析师预测，目前很大程度上有两种最基本的结果：要么特蕾莎·梅政府被少数票（17票）击败，要么被高达37票的多数票击败。无论如何，这打开了政治进一步不确定、无序脱欧、新一轮大选，甚至第二次公民投票的大门。
在此背景下，英国经济增长放缓的风险仍然很高，主要原因有三：
领先指标仍指向低增长
最近公布的软硬数据逐渐证实，英国今年夏天经济数据表现强劲，主要受天气提振。第四季度GDP将趋于疲软，预计这一趋势将延续至明年。9月份为英国经济合作与发展组织（OECD）领先指标连续第14个月下跌，该指标用于预测未来6-9个月英国经济的转折点。年初该指标同比增长率为-0.6%，9月为-1.45%——9个月内出现了大幅波动。目前该指标为98.9，创2012年9月以来最低水平。
此外，在金融危机之后刺激英国经济增长的信贷周期已经完全反转。盛宝信贷冲量指标跟踪的是私人部门新信贷流动性占GDP的百分比，领先实体经济9-12个月，该指标显示，英国信贷冲量下滑。最新数据显示，该指标跌势放缓，目前信贷冲量占GDP的比例为-1.55%，而上一季度为-7.5%，但跌势仍十分明显。
虽然信贷冲量与一些经济指标之间的相关性很低（与国内最终需求的相关性为0.52），但信贷冲量急剧下跌的趋势，肯定会在中期内拖累GDP增长。我们预计2019年英国经济数据会更难看，但是现在考虑经济衰退的严重风险还为时过早，因为这将取决于协议能否通过及通过后的执行状况。
英国商业投资陷入困境
在新信贷流动性下滑的情况下，也就不难理解为何英国脱欧对商业投资产生了严重的负面影响。从过去几个季度令人失望的商业投资数据来看，我们不知道英国财政大臣哈蒙德所说的英国经济的“潜在力量”究竟藏在哪里。只要英国政治依然混乱，那商业信心和投资额就只会下降，最终会拖累英国GDP增长，并增加长期低增长的风险。
英国家庭财政压力加剧
自公投以来新的个人贷款和透支额数据充分说明了这一问题。正如下图所示，该数据持续下滑，去年春天进入负值区域。我们认为，这是最令人担忧的趋势之一，因为这是一个危险的信号，表明在金融危机后推动英国经济增长的信贷繁荣已经结束。
除非英国最后经济数据意外强劲，否则很难改变英国经济增长中期内持续低迷的趋势。这种对绝对和无限主权的幻想，必将导致自二战以来对西欧国家的财富、权力和信心最严重的破坏之一。