英国脱欧：风险溢价注定会上升

什么是英国脱欧？打个比方，就像是在赶苍蝇的时候把自己的房子炸了。我们预计，英国脱欧会成为未来几周的市场重点，有鉴于英国与欧盟日渐计划的矛盾，英国企业可能会将把脱欧视作比新冠疫情更重要的事项。市场也给英国脱欧风险做出了很高定价，但随着英国首相鲍里斯 约翰逊（Boris Johnson）设定的10月15日的协议最后期限越来越近，英国资产很明显将面对更高的波动性和下行空间。鉴于谈判和英国脱欧后不确定性正在加剧（特别是在税收以及英国在国际贸易上如何划定国家资格），由于商业投资萎缩和总需求低迷，我们很可能看到第四季度的经济活动出现逆转（图1），英国资产的中短期前景日益黯淡。最近对英国市场敞口最大的公司的脱欧股票风险溢价再次上升，虽然一些投资者可能认为现在是逢低买入的好时机，但我们认为，风险仍然存在，更明智的投资方式是减少不确定情况下对英国资产的风险敞口。过去几天，英镑兑主要货币相机走弱，短期内更多的坏消息肯定会助长看跌势头。随着欧元/英镑交叉盘在本周早些时候升破0.9135的阻力位，我们预计下一步会继续试探0.9285至0.9387区间（图2）。我们认为，英欧关系最终无外乎是以下三种结局：（1） 一个简短的协议（最好情况）；（2）没有协议以及（3）不仅谈不成协议还闹僵了。现在英国政府似乎更为青睐最后一个选项，但局势变化快得就像过山车一样。如果谈不成协议，英国央行将扩大其经济支持力度，先是通过“Ways and Means Facility”的渠道执行量化宽松，为政府临时融资。这种“后门式”的债务货币化应该能限制英国脱欧后对金融和经济造成的负面影响。如果谈成的是一个简短的协议，那会有利于如今愈发受欢迎的新干预政策（图3）。9月25日举办的欧盟理事会退欧特别会议将成为决定英欧关系的下一个重要事件。

（图1）宏观 ：在后疫情衰退的背景下，没有协议的脱欧会给经济解封后的缓慢复苏带来风险。未来不确定性的增加可能会加速目前储蓄上升的趋势，造成商业投资重新开始收缩，可能导致今年第四季度经济活动出现逆转。