宏观观察：德国ZEW报告好坏参半
Christopher Dembik
Head of Macroeconomic Research
摘要: 本周因复活节假期，交易时间缩短，发布的重要经济数据很少，ZEW经济数据提供了较为丰富的信息。但该报告好坏参半……
德国4月ZEW调查数据是本周出炉的最重要的欧洲经济数据之一。该报告好坏参半。德国4月ZEW经济现况指数下滑，目前为5.5，预测值为8.5。但是，该数据也释放了三个积极信号：
（1）有迹象表明，汽车行业企稳，该行业约占德国国内生产总值的14%。
（2）建筑和服务业均出现扩张，现况指数分别达47.6和34.7，前者创2018年5月以来最高水平。
（3）德国ZEW经济景气指数继续改善，4月数值重回积极区间，报3.1，去年同期为-8.2。不过如下图所示，该数据仍然低于长期均值20.3。
大局
据德国统计局数据，自年初以来，该国经济增长率已被下修至0.5-0.6%。市场对第一季度GDP的预期并不高，因为最近有大量数据表明增速将呈温和状态。德国经济受到中国经济放缓的沉重打击，最重要的是，还受到过去几个月土耳其经济大幅下滑的拖累。几天前公布的最新德国贸易数据证实了出口导向型行业令人担忧。2月份德国出口环比下降1.3%，远高于预期值（下降0.5%）。
我们预计，未来几个月出口数据将缓慢改善，因欧元区实质有效汇率终于下跌，加上中国的大规模刺激（预计在第一季度占GDP的9%左右）开始产生积极的连锁反应。然而，中国的高流动性流入需要几个月的时间才能实现对德国经济的刺激。正如我们上周看到的那样，中国的进口数据仍然很糟糕，这证明刺激措施尚未惠及中国消费者，因此也未惠及全球贸易。
第二季度，德国经济应该仍会得到私人消费的支撑，正如第一季度一样。然而，这种势头可能正在放缓，因为最新的4月份Gfk数据相当令人失望。ZEW调查者指出，尽管劳动力市场前景光明，但德国消费者不那么乐观，主要是出于对脱欧和贸易紧张的担忧。与一些投资者和专家不同，消费者和企业预计今年德国不会陷入经济衰退，且预计新一季经济将出现温和增长。若果真如此，欧盟议会选举后，无论是在国家层面还是在欧洲层面，德国都可能主张采取更强有力的财政刺激措施。