宏观洞察｜美元在收益率与安全性方面仍表现出色

美元：“higher for longer”使美元成为避险关键，“3S”风险将至

美联储“higher for longer”的信息继续发酵，美国 10 年期国债收益率自 2007 年以来首次攀升至 4.5% 以上。这对风险资产构成了压力，通胀机制的转变使资产配置者再次质疑 60-40 投资组合的相关性。在这种情况下，现金仍然是王道。持有美元仍然是对冲投资组合下行风险的关键。较高的收益率、美国的韧性和季度末资金流动会在本周继续为美元提供支撑，但进入 10 月份后，风险将会增加。

本周数据不多，但风险事件较多。今日的消费者信心数据可能对美国至关重要，因为汽油价格上涨、借贷成本高企以及支出担忧加剧都可能对其产生影响。由于消费者对劳动力市场的评估恶化，8 月消费者信心指数从 7 月的 114 降至 106.1。进入 9 月，预计娱乐支出逐渐减少，彭博社一致预计美国消费者信心将进一步降至 105.5。

不过，数据的明显恶化可能要等到所有 9 月数据公布之后才会开始出现。美元的强势可能还有一些持续的空间。本周的风险事件仍是关注的重点，可能会带来一些冲击。如果出现不利的结果，也有可能引发滞胀担忧，并暂时影响美元涨势。“3S”风险即将出现，包括 10 月重启的学生贷款偿还、目前已波及供应商网络的汽车工人罢工，以及潜在的政府停摆。

联邦学生贷款自 2020 年 3 月暂停偿还后，将于 10 月 1 日重新开始偿还。穆迪估计，2400 万借款人每月平均欠款 275 美元，可能会导致消费者支出减少，尤其是在疫情期间储蓄正在耗尽的情况下。同时，美国汽车工人联合会（UAW）针对通用汽车和斯特兰蒂斯的罢工不断扩大，可能抑制美国的工业产出，并导致汽车价格上涨，进而带来滞胀风险。最后，如果美国国会不能为 10 月 1 日开始的财政年度提供资金，美国可能会在下个周末停摆。这可能意味着数以千计的联邦工作人员可能停薪留职，如果停摆时间延长，将再次凸显削减开支的风险。

虽然罢工或停摆对经济的直接影响可能有限，但随着所有这些风险累积到第四季度初，市场情绪可能会迅速扭转。鉴于日元和瑞士法郎均在下跌，从避险角度看，美元仍具有吸引力，但可能会出现一些盘整，美元净头寸也将在八周后转为多头。回顾 2018 年 12 月至 2019 年 1 月期间的前一次停摆，美元连续四周下跌，然后在决议达成后重拾涨势。黄金可能会因避险需求而表现出色，油价的持续上涨可能会支撑加元。如果政府停摆得以避免，美元多头可能重新走强。

市场启示：美元仍是投资组合中的“王者”，但未来的不确定性可能意味着一些盘整。政府停摆带来的情绪风险可能会带动 XAUUSD 上涨，而油价上涨则将继续支撑加元。

欧元和日元面临美元走高和油价上涨的双重打击

欧元区周五的采购经理人指数涨跌互现，德国经济似乎出现转机，而法国经济进一步下滑。总体而言，欧元区采购经理人指数仍处于收缩状态，预示着第三季度 GDP 将面临风险。德国 Ifo指数也略有改善，但仍不足以激发乐观情绪。周三将公布的月度信贷数据和本周晚些时候公布的 CPI 速报将成为焦点，疲软的数据可能会继续支撑欧洲央行的峰值利率，从而导致欧元下行。欧元兑美元突破 1.0635 的关键支撑位后，将继续跌至 1.05。

同时，国债收益率和油价上涨继续推动日元走低。美元兑日元一度创下 11 个月新高，目前正在测试 149 关口，口头干预依然乏力。近期风险位于 150 关口，任何实际干预都可能导致美元兑日元暂时走低至 145，不太可能以任何实质性方式扭转日元的疲软态势。

市场启示：美元走强和油价上涨可能会使欧元和日元创下新低，尽管近期干预威胁对日元交易者而言迫在眉睫。