大宗商品周报：农产品价格飙升，金属价格因降息希望消退而下跌
Ole Hansen
商品策略主管
关键点
- 彭博商品 TR 指数创下 17 个月新高，随后因获利回吐冲击金属行业而小幅回落；
- 6 月 2 日 OPEC+ 会议召开前，原油价格仍面临压力，导致该组织几乎没有回旋余地；
- 黄金、白银和铜在最近的动能带动上涨后均遭遇挫折；
- 农业走强凸显主要种植区面临的严峻天气条件。
本周早些时候，受工业和贵金属价格强劲上涨的支撑，彭博商品总回报指数创下 17 个月新高，随后在最新 FOMC 会议纪要重申长期维持高利率立场，部分官员甚至讨论当前政策是否足够严格后，该指数出现小幅周跌幅。短期利率期货市场对此作出回应，将今年预期降息次数下调至仅一次，且仅在 11 月美国总统大选后。
今年迄今，Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF 已上涨 8%，该基金试图复制彭博商品总回报指数的回报，该指数追踪 24 种主要商品期货的表现，包括能源（30.1%）、金属（34.2%）和农业（35.7%）。经过一年的盘整阶段，该指数最近突破上涨，受到上述所有行业上涨的支撑。请注意，下图显示的 ETF 只是追踪 BCOM TR 指数的几只 ETF 之一。
黄金在创下 2450 美元的新高后，出现了 125 美元的回调，为三个月来表现最差一周。本周早些时候飙升至 11 年高点 32.50 美元的白银也遭遇了大幅反转，但目前这种半工业金属仍保持在 30 美元区域的关键支撑位上方。铜价快速上涨至新高，但也遭遇回调至 4.70 美元至 4.75 美元区域的关键支撑位。总体而言，我们保持乐观展望，并预计交易员和投资者将对这三种金属保持逢低买入策略。
美国和欧盟的天然气价格大幅上涨，荷兰 TTF 基准价格创下一年新高，原因是挪威发生意外停产，并再次引发了市场对俄罗斯剩余供应的担忧。能源方面，布伦特原油本月下跌约 6%，接近 80 美元的关键心理支撑位，目前已损失了 12 月至 4 月初强劲涨幅的一半以上。最近炼油厂利润率下降，WTI 和布伦特原油的差价均有所减弱，表明石油需求在第一季度表现强劲后已进入疲软阶段。
然而，尽管目前油价疲软，但我们仍认为未来几个月需求将回升，因为中东地区降温导致季节性需求强劲，美国夏季假期驾车旺季以及航空燃油需求强劲。目前，所有人的目光都集中在 6 月 2 日的 OPEC+ 会议上，以及该组织将如何应对接近 80 美元的油价，而非 90 美元这一大多数成员国所偏好的价格水平。
农业板块部分抵消了上述能源和金属板块的跌幅，软商品和谷物板块均上涨，天气相关担忧支撑了小麦、玉米、棉花和咖啡继续强劲上涨。芝加哥和巴黎的小麦期货本周再次上涨，交易价格达到 10 个月高点，这得益于黑海地区以及澳大利亚、法国和德国等其他主要生产国因恶劣天气导致的农作物损失。
在近期相对较深的回调之后，咖啡价格大幅回升，因为市场再次关注干旱天气条件的破坏性影响，尤其是在罗布斯塔咖啡豆的主要生产国越南，导致咖啡价格出现了自 2008 年以来最大的两天涨幅。在巴西，干燥和炎热仍然是大多数阿拉比卡咖啡产区担心的问题，可能会对生产前景产生负面影响。
CBOT 小麦首月合约：
黄金、铜和白银是近期涨势迅猛的金属，本周黄金、铜和白银均创下 11 年来的新高，随后均遭遇获利回吐。除了市场日益超买之外，触发因素是最新 FOMC 会议纪要，会议纪要中官员表示，为了对抗顽固的通胀，利率需要维持更长时间。在宣布这一消息之前，由于投资者、央行和交易商不愿以创纪录的价格买入金属，需求出现疲软迹象，一些疲软迹象已开始显现。
尽管本周有所回调，但彭博贵金属和工业金属总回报指数今年均上涨了约 17%，然而，高价令一些买家望而却步，再加上美国首次降息前的等待时间更长，现在可能导致另一段盘整期，盘整的深度取决于价格是否会进一步下跌至可能迫使对冲基金和 CTA 减少高风险敞口的水平。考虑到这一点，黄金近期在 2285 美元左右的回调低点将是关键，而对于白银而言，需要关注的水平是现货价格能否维持在 30 美元以上，在上周五爆发性突破后，这一阻力位转为支撑位，但现在出现了回落。
我们对投资金属的前景保持乐观，而白银可能会因预期的工业金属走强而获得额外的推动力。我们目前专注于以下支撑价格的驱动因素：
- 由于投资者希望将资金投入相对不受经济低迷和房地产危机影响的行业，中国的零售需求强劲。
- 在地缘政治不确定性和去美元化背景下，央行需求持续增长，而黄金能够提供其他资产无法提供的安全性和稳定性。
- 主要经济体（尤其是美国）的债务与 GDP 比率不断上升，引发了人们对债务质量的担忧。换句话说，国债收益率上升并不一定对黄金不利，因为它们会提高人们对整体债务水平及其可持续性的关注。
- 此外，关注点正从降息预期带来的负面影响转向通胀前景加速带来的支持。
金融参与者持有的期货和 ETF 头寸突显出近期的上涨受到对冲基金和 CTA 强劲需求的支撑，尤其是在杠杆期货市场。
与此同时，铜价在伦敦和纽约近期创下历史新高后大幅回落，进一步抑制了实物买家的需求。尤其是在全球最大的铜消费国中国，数周来的数据一直在说明需求疲软，而金融交易商在价格看涨的势头中完全忽略了这一点，长期关注的焦点是供应难以满足全球电气化带来的强劲需求。最近，人工智能的出现以及对支持人工智能的数据中心的电力需求的预期，吸引了新一轮投资者进入铜市，而其中一些投资者可能并不完全了解大宗商品的运作方式。
大宗商品是现货产品，其价格由当前的供需平衡决定，而不是六个月或十二个月后的供需平衡。最近在纽约交易的高纯铜期货出现挤压，是由于交易商在纽约的高纯铜价格和伦敦金属交易所价格之间的溢价不断扩大。然而，随着由于对高纯铜期货的投机需求导致的价差继续脱节，空头卖家最终被迫回补空头头寸，从而引发了失调，直到现在才恢复到正常水平。
总体而言，我们认为铜价仍将保持上涨趋势，但在最近创下历史新高之后（考虑到当前基本需求基本面疲软，创下历史新高的时间比预期要早一些），一段盘整期的可能性越来越大。考虑到铜价在相对较短的时间内上涨幅度，该合约可以回撤至每磅 4.56 美元甚至 4.40 美元，而不会扰乱看涨格局。