23Q4 季度展望｜摘要
Saxo
本次季度展望的核心观点是，实际利率过高，对有再融资需求的行业和消费者造成了影响。随着支出可能放缓，美国财政周期正从“顺风”转为“逆风”，全球或已达到“利率峰值”，为做多债券提供了千载难逢的机会。
外汇方面，美元继续走强。尽管定价为“峰值利率”以及2024年的降息预期，但随着欧洲和英国滞胀风险的增加，美元可能会延续上升态势。“峰值利率”的一个迹象是巴西、中国和波兰已经开始的新兴市场降息周期。
股市方面，各国央行对抗通胀的举措，已将资金成本推高至拖累全球经济的水平。绿色转型中的资本密集型行业受到的冲击最为严重。这也正是降息的政治动机所在：在当前的利率水平和大宗商品价格下，绿色转型是不可持续的。如果 "利率峰值 "来临，欧洲陷入滞胀，消费支出放缓，那么能源、必需消费品、公用事业以及医疗保健等防御性行业有望带来最佳回报。
债券方面，滞胀风险和“higher for longer”的通胀预期，以及近期能源价格上涨推动的滞胀风险，可能对长期债券主题构成时机威胁。但随着近期加息周期的滞后效应显现，经济下滑促使各国央行降息，从而降低美国收益率曲线的短端。随着影响加深，收益率曲线的长端将随之走低，反映了降低长期实际利率甚至负实际利率的必要。
大宗商品方面，第三季度的主要动因是以石油为首的能源价格。我们预计不仅是能源，供应紧张将支撑所有大宗商品价格的上涨态势，从而支撑通胀及滞胀风险，促使各国央行通过降低实际利率来缓解此压力。第四季度将是贵金属布局的好时机。
金融市场的重大转折点（如“峰值利率”）通常会通过流动性事件使央行采取措施。美国国债作为流动性最强的安全政府证券池，在疫情爆发初期经历了一场巨变，揭示了金融体系的潜在风险。随着时间推移，美国政府大幅增加了政府债券的发行量，以支持拜登政府 1 万亿美元的额外财政支出。这一速度与一级交易商面临的资本限制相悖，美国国债市场的复杂性和监管限制可能引发流动性事件。
美国10年期国债经历了半个世纪以来最长的缩水期，投资者对其避之不及。此后，各种形式的债券可能很快就会再次成为市场热潮。在经济放缓的情况下，债券为投资组合增加了重要的多样化收益。目前的利率水平也将利差收益提高到了显著降低进一步下行风险的水平。此时，在投资组合中增加债券投资，既能增加风险回报率，也能在一定程度上对冲经济放缓的风险。