WCU：疫情反复及收益率上升双双抑制大宗商品短期价格上行

铜价长期以来一直在区间内交易，但过去几个月市场的看涨情绪逐渐退潮转向谨慎。近几周来，大量空头仓位一直在加强价格回撤，从而给短期的价格方向带来了一些不确定性。然而总体而言，我们仍然预测铜价将进一步上涨，高品位铜的价格可能在2022年可能达到5美元/磅，来自绿色转型和基础设施项目的需求持续增加，可能会导致供应不足。尽管中国存在经济增长放缓的风险，但其他国家的需求增长将突显需求上升的风险（至少在中期），因为供应增加并非一朝一夕就能做到的事。

目前，支持铜价的是智利三大矿场同时发生罢工的风险，包括最大的矿场埃斯孔迪达（Escondida），而中国经济增长放缓以及德尔塔变异毒株对经济复苏造成的影响则对价格造成了压力。在中国政府撤销了废金属进口禁令计划后，精炼铜的需求也经历了小幅下降，而美联储副主席克拉里达（Richard Clarida）本周早些时候关于货币政策正常化的鹰派言论可能进一步抑制投资者把金属作为多元化和通胀对冲工具的意愿。

CBOT小麦期货价格接近5月份高点，随后出现小幅获利回吐。糟糕的天气导致全球供应日益趋紧，俄罗斯和美国等主要出口国的产出将会下降。降雨破坏了欧洲和中国部分地区的粮食质量，而炎热和干旱则影响了俄罗斯和北美的产量预期。根据最新的COT报告，投机商刚刚将小麦仓位推回净多头，在看涨基本面的支持下，价格获得进一步上涨的势能，投机商可能会被迫追高。

然而，从短期来看，德尔塔毒株的持续快速传播可能会让市场质疑需求是否仍会保持强劲，而埃及、巴基斯坦和土耳其等一些主要消费国最近几周也放弃了购买小麦。迫于物价上涨的压力，埃及总统甚至正在考虑提高国内的面包补贴价格，而上一次这种做法还要追朔到1977年，当时的总统安瓦尔·萨达特（Anwar Sadat）因为国内暴动而不得不通过政策控制物价上涨。

随着全球经济逐渐进入疫情后的复苏阶段，全球天然气价格仍在因炎热天气带来的冷气需求增加和工业需求上升而上涨。美国Henry Hub的天然气价格已经超过了4美元/MMBtu，这是十年来的最高价格，主要原因是国内需求上升和液化天然气出口增加。目前这个时点，天然气也难以快速增产，尤其是页岩油生产恢复缓慢，天然气作为页岩油的副产品自然也不会很快实现增产爬坡。

雪上加霜的是，欧洲的天然气价格已经触及历史新高。俄罗斯的液化天然气供应下降，原因未明，加上亚洲对液化天然气运输的竞争日益激烈，要在即将到来的冬季之前重新补充满已经耗尽的储备更加困难。这些问题导致煤炭的需求上升，从而迫使工业及公用事业企业不得不购买更多的污染排放许可，而后者的价格也已经创下历史新高。总之，这些连锁反应导致电价飙升，随之会影响到欧洲全境的消费者，各国政府不得不为之头痛，并可能造成经济去碳的速度放慢。

原油价格走低，市场在数月后主要关注欧佩克+（OPEC+）及其是否有足够保持市场供应相对紧张、支撑油价的能力。市场焦点再次回到德尔塔毒株蔓延导致的需求前景不确定，尤其是在主要原油进口国中国。疫情反复会导致经济增长放缓，并引发市场质疑全球最大买家对石油和燃料产品的短期需求前景。

最新市场走势证明，欧佩克+继续采取谨慎态度，不会过于迅速且快速地提高产量，同时该组织还强调了沙特及其他主要成员一直坚持将目前的配额制度延长到明年4月以后的原因。

如果原油需求的增长遭到目前疫情影响，欧佩克+过去一年表现出来的产能弹性可能不会造成油价出现更大程度的调整。同时考虑到美国生产商在油价走高时并没有做出过多反应，我们仍然看涨未来油价。

贵金属: 我刚度完假回来，脑海中的第一个问题是，黄金价格没有大幅走高的原因是什么？过去一个月以来，美国国债收益率大幅下跌，通胀预期变化不大，通胀调整后收益率（即实际收益率）跌至-1.22%的历史低点。鉴于实际收益率与黄金之间一直存在明确的反相关，上个月黄金价格未能实现反弹也导致很多投资者没了方向，可能导致部分投资者因为担心收益率复苏后黄金价格可能不会这么平静而开始平仓。

周三，美联储副主席克拉里达（Clarida）在发表了加息的鹰派言论后，收益率出现上升迹象，7月份十分强劲的美国就业报告数据也帮助推动美元和收益率走高，市场也认为克拉里达的言论更具可信度。

与此同时，白银的相对价值跌至6个月低点，金银价比重回72。针对这一令人失望的表现，对冲基金最近将其净多头头存削减至2.1万口，为14个月低点。白银价格要等到金银价比跌破70才能重新获得进一步走高的势能，但要做到这一点，黄金首先需要经受住由收益率回升引发的潜在短期价格下行挑战。

随着金银价格双双走低，受打击最大的半工业金属是铂金，铂金对黄金的折价从4月份的低点300美元扩大至800美元。原因是目前的芯片短缺抑制了汽车生产、电动汽车的销量上升以及德尔塔毒株的蔓延。