外汇｜美元“货币之王”及其深远影响

从现在起，外汇市场将开始更多地关注哪些央行将首先转向宽松周期，以及相对降息的积极性将如何发挥。随着第四季度和 2024 年的到来，收益率差异可能开始成为影响货币的次要因素。美国 8 月核心 CPI 依然坚挺，目前仍继续将焦点放在美联储“higher for longer”信号上，但美国第四季度经济动能的减弱可能会改变这一言论。更高的利率和更紧的金融条件可能会进一步影响经济，对企业造成压力。我们还看到第四季度消费者面临的风险，疫情间的超额储蓄消耗殆尽，以及学生贷款的开始偿还将对家庭预算造成压力。美国经济的疲软可能会将降息预期从 2024 年中期提前，从而对美元构成压力。

然而，与欧洲相比，美国经济的相对优势可能会继续为美元提供支撑。欧盟和英国的滞胀风险最高，这表明美元兑欧元及英镑的汇率可能仍然难以下跌。由于欧元在彭博美元即期指数中的权重较高，这意味着在美国的滞胀担忧变得更加突出之前，美元可能仍可以避免整体下行趋势。

日本央行在第三季度积极捍卫日元，并暗示将提前退出负利率环境。但除非看到更明确的政策调整迹象，否则基本面仍与言论不符。这意味着日元的任何升值倾向都将是短暂的。

货币市场中表现不佳的权重货币继续表明美元仍有更多上行空间，但上行将更加困难。如果大宗商品价格和风险情绪继续得到支撑，澳元和新西兰元将面临一定的下行压力。瑞典克朗等高 β 货币也可能出现一些上涨势头。同时，石油市场的持续紧张可能会在短期内将布伦特油价推向 100 美元大关，这可能会使加元走高。

与此同时，新兴市场的降息周期已经开始，且非常积极。巴西、智利和波兰已在第三季度开始以较快的速度降息。虽然这种急剧的利率变动可能会破坏新兴市场货币的稳定，但如果美联储继续宣扬“higher for longer”，则预计此后的降息幅度将保持温和。那么新兴市场的利差可能仍具吸引力，尤其是拉美货币，并可能给巴西雷亚尔和墨西哥比索带来上行空间。墨西哥也可能从美国经济增长中受益，但墨西哥银行计划解除其外汇远期账目，意味着美元买盘增加，可能会对墨西哥比索造成一些短期压力。亚洲货币可能会继续承压，但印度卢比在 9 月份达到创纪录的疲软水平后，由于国内经济增长强劲和资本流动增加，可能会重新走强，前提是通胀飙升仍是暂时的。

当美元“统治”时，其他货币将受到冲击

美元走强让原本艰难的市场变得更加艰难。第三季度，政策制定者已对美元走强对经济体和货币的冲击较大发出了一些警告。日本似乎开始担心本国货币贬值，因为在其经济周期中，货币政策和收益率走向并不能追随美国。对于欧盟或英国等其他国家来说，美元升值正威胁着其对抗通胀的能力，迫使这些国家进一步提高利率，从而将其经济置于衰退或滞胀的边缘。但像 1985 年广场协议那样的中央银行协调干预可能吗？我们认为不可能。因为当时美国希望美元走弱，并加入了协调对策，因为美元走强削弱了其出口竞争力。然而，现在情况发生了变化，美元走强有助于美联储抗击通胀，因此不太可能采取协调一致的措施来削弱美元。

同时，去美元化的预期也被提前了几年，尤其是随着金砖五国从明年起扩张，但去美元化会带来更多的协调或是混乱仍无法预测。美元的任何替代品最多只能在扩大后的金砖国家内部贸易中发挥作用，但在可预见的未来，美元的全球贸易和储备货币地位仍很难受到任何真正的威胁。

作为投资者，需要对强势美元对投资组合的影响保持谨慎。以下是一些考虑因素：

• 美元走强会拖累在国际市场上占有较大份额的美国公司的收益。标准普尔 500 指数约有 30% 的收入来自美国以外地区。这在一定程度上解释了为什么美元与美国股票或一般风险资产成负相关。
• 从宏观角度看，美元走强可能意味着出口减少，从而导致美国经济增长放缓。
• 随着以美元计价的债务负担增加，许多新兴市场也可能不稳定，这增加了斯里兰卡等较脆弱的前沿经济体的违约风险。
• 原油等大多数商品，都是以美元计价的。因此，美元走强会导致大宗商品价格下跌。

对冲或不对冲

如果市场参与者持有大量美元资产，但对股票持看跌观点，并希望对其投资组合进行套期保值，那么他们可以考虑做多美元作为避险工具。但需要注意的是，这可能更适合短线交易者，因为对冲产品和非对冲产品的收益在较长时期内往往是相同的。此外，美元与其他货币之间的巨大利差使得目前亚洲和欧洲投资者的套期保值成本很高。与对冲决策相比，在国际上投资多样化产品的决定可能对投资组合更有意义。

美国投资者可能面临非美国投资表现疲软的问题。意味着他们可能会将投资重点转移到美国本土公司，主要是中小型企业或房地产或公用事业等行业，而不是国际风险较高的大型公司、科技或消费类公司。

对于非美国投资者来说，增加美国投资的成本不断攀升，而本地机会可能性价比更高，可能会削弱流入美国资产的新资金流。