执行摘要
2022 年初始阶段的展望探讨了今年出现能源危机的主要风险。此风险源于多年来对关键任务基本负载能源（即化石燃料和核能）投资不足，而这些能源仍是支撑经济的主要能源投入。从长远来看，气候议程和对减少二氧化碳排放的关注是正确抉择，但在 2022 年，政策制定者会发现，当前的长期气候目标路线与现实脱节。过度关注电动汽车和现有的替代能源，而忽视了基本负载化石燃料和核能，这只会导致未来的能源危机。欧洲早已处于基本负载危机的核心，而这种状况在未来一年还将持续。欧盟将成为第一个被迫改造其能源基础设施的主要经济体，重新重视使用其冷落已久的天然气和核能。
在股票方面，我们发现目前能源板块在股票中的占比极低，2021 年底仅占标准普尔 500 指数市值的 2.7%，远低于 2008 年的最高 16% 和 1995 年初的 10%。我们还列出了一份鼓舞人心的名单，包括全球化石燃料、核能和新能源领域的约 40 家公司。我们预计该板块在未来几年将获得傲人的收益率，因为去年表现良好的大多数板块的市场估值都非常高。
在 2022 年成为关注焦点的大宗商品方面，我们不仅关注石油和天然气的上行潜力，也因为替代能源资源的金属消耗而关注几乎所有工业金属（从风力涡轮机到电动汽车电池等）。由于投资不足而导致了目前供应疲软的状况，在针对开采和上游油气生产贷款的 ESG 标准放宽之前，这种状况将继续下去。绿色通胀将在 2022 年继续成为一个热门词汇。在今年冬天的天然气危机之后，化肥价格将在下一个增长季节飙升，大宗商品令人不安的进一步通胀可能会蔓延至主要农产品。许多人没有意识到，用来增加农作物产量的化肥，也就是我们的“食物基载”，大部分是通过剥离天然气中的氢原子而产生的氨化合物来生产的；所以在某种程度上，我们是在“吃”化石燃料。
在固定收益市场，今年的焦点将是各国中央银行在应对 2021 年下半年强劲通胀压力的过程中采取的日益激进的立场。收益率曲线可能会趋平，政策利率上调将推高收益率曲线前端的收益率，而长期收益率则难以跟上。后者将受到疲弱的长期实际增长前景的抑制。长期债券和资产可能会在未来一年里举步维艰。投资者对高收益债券的兴趣将仍然存在。不过，随着各国中央银行开始在政策举措中应对通胀，实际利率上升可能最终导致信贷息差扩大，进而削弱高风险债券的收益率。
在货币方面，我们认为美联储或多或少会被迫走上升息之路，直到出现问题无法维系为止。只要美联储所谓的“最终利率”维持在 2% 左右，而且其升息步伐足够平稳，可以避免流动资产恐慌，美元就可能继续走弱。其他方面，我们注意到，2022 年伊始，日元走弱和人民币走强出现了自 2015 年中国调整汇率机制以来从未出现过的极端分歧，这使人民币严重贬值。随着世界上许多国家收紧货币政策，而中国在科技和房地产行业受到打击后寻求某种形式的国内宽松政策，这种分歧表明人民币将走弱。
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