执行摘要
我们对 2022 年第四季度的展望承认了即将迎来寒冬这一现实，无论是从字面上还是内在意义上。首先从字面意义来说，欧洲和英国尤其要做好准备，应对可能带来经济寒冬的这一冬季造成的影响。尽管价格已大幅下降，但由于冬季取暖季节的需求增加，电力和天然气危机的影响将达到顶峰。我们的宏观策略师 Christopher Dembik 专注于欧洲如何在不完全关灯的情况下消减能源危机的巨大压力，而观察员们对欧洲的前景过于悲观。解决方案包括通过提高能效、对核能进行长期投资以及更好地建设绿色转型所需的基础设施来减少需求。
对于亚洲其他发达国家和新兴市场，市场策略师 Charu Chanana 指出，液化天然气价格飙升改变了该地区的能源安全，损害了较弱经济体的利益。各国将采取多种形式的应对措施，从 2011 年福岛核灾难后日本对核能的兴趣重燃，到能源交易越来越多地使用非美元货币这一耐人寻味的前景，就像印度用卢布购买俄罗斯原油那样。我们的澳大利亚市场策略师 Jessica Amir 专注于研究哪些因素能够推动人们重燃对核能的兴趣，并着眼于在相当难以把握的核能投资领域，到哪里去寻找相关公司和 ETF。
现在我们来看一看自去年 11 月美联储的戏剧性走向以来，资产估值的主要驱动因素：货币政策的轨迹。即将到来的第四季度和冬季的前半段很可能会迎来盛宝首席信息官 Steen Jakobsen 所说的“紧缩高峰”。市场曾错误地寄望于第三季度政策转向放缓紧缩压力，最终设法在明年初赶上美联储利率上升可能达到的峰值。相反，政策收紧将导致经济衰退，这种衰退已经在欧洲显现，但明年将蔓延到其他地区，最终甚至会波及美国。事实证明，美国经济的韧性远超市场预期。
在股票方面，股票和量化策略主管 Peter Garnry 的重点是，即将到来的冬天将如何不可避免地推动衰退风险，正如我们在消费类股和非必需类股所承受的压力中所看到的那样。他还探讨了欧洲面临的非同寻常的压力如何能够推动必要的创新，从而使欧洲大陆走出困境，成为更具竞争力的经济体。尽管如此，增长和股票估值的最大风险是去全球化的成本，这将扭转各公司在过去 12 年中过度调整的股票和供应链的许多趋势。
商品策略主管 Ole Hansen 认为，与俄乌冲突后几个月的剧烈波动相比，商品的变化较小，原因在于人们对供应的持续担忧，以及对主权的需求担忧正在减弱。第四季度的一个有趣转折将是，如果 10 月份拜登政府按计划释放美国战略储备，原油市场将如何消化这一影响。
在外汇前景方面，外汇策略主管 John Hardy 提到，美联储加息周期预期轨迹的峰值紧缩是否也可能带来美元峰值，过去十一个月，美元本身给全球流动性和资产价格带来了寒冬压力。 在外汇市场的其他方面，市场是否会迫使日本央行在收益率曲线控制政策上让步，从而可能导致日元在下一季度出现大幅波动？
在加密领域，即使备受期待的以太坊平台从工作量证明转向权益证明，本季度市场依然未能实现复苏。正如我们的加密策略师 Mads Eberhardt 和量化策略师 Anders Nysteen 所指出的那样，随着全球流动性在政策收紧的逆风下枯竭，“加密货币寒冬”的风险仍然存在，更不用说对该领域的更加严格的监管的担忧了。尽管如此，还是有很多前景光明的领域，行业中蓬勃发展的创新也在为加密相关的区块链技术寻找新的应用。
最后，本期展望报告还包含了对关键资产的长期技术展望的常规概述，因为我们重新审视了关键的美国 10 年期国债收益率图表、美国标准普尔 500 指数以及熊市的最终底线可能处在什么位置，以及欧元-美元汇率在第三季度达到象征性平价水平之后的下行趋势。
祝您度过一个平安和和乐的第四季度。在充斥着供应短缺的世界里，资产市场面临着严峻的挑战，加之政策制定者纷纷采取措施对抗通胀，导致这一时期异常艰难。与此同时，值得牢记的是，机会和较长期市场回报会随着当前资产价格的贬值而上升。
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