商品观察：贸易乐观情绪推动大宗商品上涨
Ole Hansen
商品策略主管
摘要: 1月初第二个交易周，主要大宗商品继续反弹，彭博商品指数自新年第一个交易日触及近三年来低点后，目前已反弹逾4%。
从历史行情来看，金融市场在年初的走势往往与年末的不一致。以防市场转向，投资者将紧盯中美贸易谈判结果，并密切关注中国、美国和欧洲能否摆脱经济增长放缓的风险。
当前市场上扬，是受贸易乐观情绪重新抬头、美联储释放愿意暂缓加息进程的信号，及美元走软这些因素影响，这些都有助于提振股票、高收益公司债和大宗商品投资情绪。
根据下表，我们发现，大宗商品普遍反弹，其中原油领涨。避险资产黄金在去年12月强劲反弹，近期虽然风险资产投资情绪有所复苏，但金价仍保持上涨势头。这可能意味着，投资者在回归风险较高的资产的同时，仍在购买避险资产，以抵御方向不明朗但未来仍有可能再度走软的经济增长方面的风险。
粮食期货获得支撑，因中国再度购买美国农产品。然而，大豆依然承压，未来几周南美将迎来丰收，可能意味着中美之间即使达成贸易协议也为时已晚，因美国大豆库存可能难以大幅减少，从而无法保证大豆价格会回升。
软性商品中，原糖价格反弹幅度最大，咖啡次之，因巴西雷亚尔走强，加之甘蔗相关的乙醇需求（燃料）继续扩大，这尤为利好原糖。
贸易情绪乐观，中国出台新经济政策（如近期宣布下调1%的存款准备金率），尤其是人民币汇率反弹，这些因素提振铜价创下两个月来最大单周涨幅，不过铜价仍在区间震荡。在岸人民币兑美元汇率已升至近六个月来最高点6.74，已远离关键关口7.00（去年第四季度一度逼近该关口，引发市场极度紧张情绪），实现了稳步上升。
上个月，布伦特原油价格在50美元/桶关口获得支撑后，迅速重回去年11-12月的调整区间57.50 - 64美元/桶。原油和所有其他资产一样，是寄希望于中美达成贸易协议，因这可能会减少对未来原油需求方面的担忧。此外，提振油价的因素还包括：美元走软，尤其是欧佩克+实现减产，可能导致未来几个月供应量进一步下滑。
不过，中美贸易协议可能会放缓，但不太可能扭转最近欧美和中国的前瞻性经济数据走软的趋势。因此，目前油价涨幅有限，在接近上述调整区间上端（布油和WTI原油分别为64美元/桶和55美元/桶）后，未来上涨势头或将放缓。
请注意，由于美国政府关停，自2018年12月18日起，美国商品期货交易委员会未发布任何交易员持仓报告。该报告可以提供对冲基金每周在主要期货市场（汇市、债市，尤其是商品市场）的持仓规模和方向方面的信息，具有重要意义。
不过，ICE欧洲期货交易所仍按时公布布油和瓦斯油数据。截至去年12月31日当周，布油曾跌至50美元/桶，对冲基金将布油多头头寸削减了1万手，至15.2万手，较油价开始下跌的10月份减少了70%。
布油价格已重回去年11-12月的调整区间。下一个关键阻力位见64美元/桶，这是自去年10月以来下跌了42%后的38.2%回撤位。
高风险资产价格反弹，并未打压到黄金，金价曾一度触及1300美元/盎司，并自去年11月以来一度反弹逾100美元，目前还未出现大型调整。尽管股市飙升，债券收益率上扬，近日黄金买盘需求却继续扩大，金价持稳1280美元/盎司上方。
最近美元走软，尤其是兑人民币汇率走软，为黄金抵消了股市飙升和债券收益率上升带来的负面影响。潜在的中美贸易协议可能会进一步提振全球风险情绪，但随着全球经济增长势头放缓，投资者仍保持谨慎，仍在寻找对冲，以免受新一轮市场暴跌的冲击。
加上在经济和政策不确定性增加的情况下美联储暂停加息进程，因此，我们对黄金前景仍保持乐观态度。
如上文所述，由于美国政府关停，自去年12月18日以来，对冲基金在黄金方面的持仓数据也未公布。然而，在这段时间内，我们发现，黄金ETF持仓量持续上升。过去一周，彭博社编制的黄金ETF总持有量升至2234吨，仅比去年5月的峰值少5.5吨（这是五年多来的最高点）。
过去一周，金价在1280 - 1300美元/盎司之间盘整。下图显示，50日移动平均线上移至200日均线上方，意味着可能出现黄金交叉，该交叉有点像判断牛熊走势的20%涨跌幅。它往往会引起市场关注，但市场是否会依此信号加仓，我们对此较为怀疑。
然而，这确实表明市场的势头和情绪又回到了看涨状态。在这种情况下，金价出现突破，可能是恰好涨破1300美元/盎司关口，届时可能会吸引对冲基金买盘。