盛宝第四季度展望：亚洲新兴市场是少数提供正实际利率的信号灯之一；中国一系列整顿打击了市场信心，但其估值仍相对较低

香港，2021年10月5日 – 网上交易和投资专家盛宝金融 (Saxo Markets)今天发布了2021年第四季度全球市场展望报告，报告涵盖关于股票、外汇、货币、商品和债券的交易理念，以及一系列对客户投资组合有重要影响的核心宏观主题。

“防疫政策的规模和性质将表明，这一次，通胀的结果将与我们几十年来所经历的任何事情都大不相同。”盛宝首席经济学家兼首席投资官 Steen Jakobsen 在季度展望介绍中说：

“为了避免眼前的危机，防疫措施带来了战争动员规模的财政刺激。在供应方关闭以应对病毒的时候，这是一次大规模的需求刺激。即使我们从疫情中恢复过来，新的财政主导地位仍将继续，因为我们同时面临三个代际的挑战：暨不平等、基础设施和气候变化政策，或称绿色转型。”

这一新焦点的经济结果将是：更大的政府、更具侵入性的监管、供应链中断、通货膨胀、价格发现缺失、西方世界普遍向左倾斜，尤其是增加“资本引导”进入可投资资源和资产的小口袋。这可能会使1970 年代重现，但这一次，一切都与经济脱碳的政治必要性有关。

ESG 是有史以来最大的政治项目

脱碳是绝对必要的，但太阳能和风能由于其间歇性而难以推广，目前的技术组合不符合要求。“Steen Jakobsen 继续说道：“ESG 以及相关的绿色转型背后有如此多的政治资本，以至于不可能失败。”

“ESG 和绿色转型是有史以来最大的单一政策赌注，其主要后果将是通货膨胀和更低的实际利率。投资者需要接受、理解并采取行动。在这种制度下，有两种主要的资产类别表现良好：政府批准的资产和具有价格发现功能的资产。 这意味着绿色，具有讽刺意味的是，大宗商品最有可能产生长期超额回报。”

中国一系列整顿打击了市场信心，但其估值仍相对较低

在中国第二季度至第三季度的科技行业整顿之后，我们看到中国房地产市场出现了另一个风险事件。恒大作为中国最大的房地产开发商之一，面临财务困难，继而给全球市场带来压力。有人认为恒大崩盘类似于雷曼兄弟的崩盘，但这过于夸张了。市场是了解恒大投资组合的风险的，这也是债券市场将恒大投资视为高风险、高收益债券的原因。”盛宝金融高级市场分析师潘梓生表示。

“现在另一个房地产市场的担忧是中国内地政府要求香港本地房地产开发商帮助解决本地的住房问题。消息传出后，本地房地产开发商股价下跌了10％以上。科技行业面临整顿，房地产开发商面临压力，澳门赌场业务遭受打击，均影响了投资者对香港和中国内地市场的信心。但中国内地市场的估值仍远低于全球股市，这也确实激发了一些长期投资者的兴趣。”

在全球负实际利率黑洞中，亚洲新兴市场是少数为投资者提供正实际利率的信号灯之一

负实际利率似乎是发达市场的一个功能，这些市场已经失去了真实价格的发现能力，而是由于异常的信贷增长而受到合成定价的影响。 2008年金融危机后，美国和世界大部分地区的主要反应之一是货币政策扩张但财政政策克制。” 盛宝金融全球宏观策略师 Kay Van-Petersen 说。

在美国，通胀率从 2019 年 12 月的 +2.3% 增加到 2021 年 8 月的 +5.3%。同期，美联储利率从 1.5% 下降到 0.0%，伴随着货币和财政政策有史以来最大规模的扩张。而在中国、印度尼西亚和印度，通胀实际上已经从疫情爆发前的水平下降到现在。就中国央行而言，他们在疫情期间从未降息。”

“亚洲新兴市场拥有世界上一些实际利率最高的债券市场，其中包括印度尼西亚（+4.5%）、中国（+2.1%）和马来西亚（+1.1%）；将此与美国（-4.0%）和欧元区（-3.7%）的负利率形成对比。”

加密货币交易者在去中心化应用中追逐高回报

但最近一项调查显示，与 2020 年相比，2021 年购买加密货币作为赌博投机的加密货币交易者在减少，而更多的人将加密货币视为主流投资的替代品。

盛宝银行高级量化分析师 Anders Nysteen 表示：“随着智能合约应用的快速发展，比特币作为主导加密货币，在2017 年最初发行热潮中首次受到挑战之后，预计再次受到挑战。市场资本化之战有几个角斗士参与：比特币作为先行者，拥有“数字黄金”的地位和价值存储的美誉；以太坊在技术上优于比特币，是具有智能合约的加密货币中的先行者，尽管其当前版本具有可扩展性限制；以及更新一代的加密货币，因为它们在可扩展性、绿色转型和互操作性方面具有技术优势，尽管其中许多仍处于推出/开发阶段。现在说这场战斗的赢家还为时过早，但今年的趋势显然有利于新一代加密货币。”

“正如我们所看到的，对智能合约应用和去中心化协议的期望将驱动2021 年剩下的时间。我们预计去中心化协议的风险偏好会增加，以寻求大额回报，这将为 DeFi 协议中锁定的金额增加价值。但加密货币投资者应密切关注风险。加密市场，尤其是小型加密货币的大波动可能不是由基本面驱动的，而只是泡沫波动，交易者只是为了顺应价格上涨趋势而买入。

在监管方面，去中心化协议缺乏监管框架，投资者没有法律保护，这使一次黑客攻击可以抹杀全部投资。许多政府机构正在推动加强对 DeFi 的监管，这可能会对以太坊和其他 DeFi 区块链产生重大影响，而对比特币影响较小。另一方面，由于运行比特币区块链需要大量电力，在全球对绿色转型额外关注下，可能被视为比特币的一个缺点，而对电力要求较低的“绿色”加密货币只会受到很小的影响。”

股票市场神秘的不和谐

“经济、金融市场和股票市场面临的最大风险是通胀。 它是自 2008 年以来颠覆整个结构的关键。正在全球范围内实施的政策，就好像我们遇到了需求侧冲击。但由于疫情、缺乏对现实世界的投资，以及通过电气化和可再生能源的加速脱碳，使我们目前正面临的冲击实际上是在供应侧。 这些给大宗商品价格带来巨大压力，我们认为，绿色转型与当前的政策轨迹相结合，将播下持续十年的大宗商品超级周期的种子。” 盛宝银行股票策略主管 Peter Garnry 说。

“股票投资者现在面临的真正风险是通胀和利率，我们建议股票投资组合考虑股票周期，并在股市仍算平静的时候降低它。”

大宗商品市场尽管增长放缓，但供应限制仍将继续为价格提供支撑

在大宗商品经历了强劲的一年后，我们对第四季度及之后的前景仍保持乐观。随着欧洲、中国和美国政府支出的影响开始减弱，市场已经开始降温。然而我们认为，尽管增长轨迹放缓，但供应限制仍将继续为价格提供支撑。

盛宝银行大宗商品策略主管 Ole Hansen 表示：“以黄金为首的贵金属仍停留在一年多来的区间内。黄金目前正努力摆脱 1700 美元至 1900 美元之间的 200 美元区间。在过去一个季度，一个有趣的发展是，尽管美国国债收益率再次下跌，十年期实际收益率一度创下 -1.2% 的历史新低，黄金却未能闪闪发光。”

“我们仍然认为，一切事物的成本上升将使通胀水平在更长时间内保持在高位，增长高峰可能已经过去。除此之外，央行行动不那么激进，另一个避险和多样化需求时期的基础可能会出现。黄金需要突破 1835 美元才能与投资者重新建立联系，一旦它做到这一点，就会发出重返历史高点的信号。”