盛宝第三季度展望：全球财政恐慌

在线交易和投资专家盛宝银行今天发布了2019年第三季度全球市场展望报告，包括针对股票、外汇、货币、大宗商品和债券的交易策略，以及对影响客户投资组合的一系列重要宏观主题的分析。

盛宝银行首席经济学家兼首席投资官Steen Jakobsen表示，“经济衰退和贸易战即将来袭，对此，各大央行恐慌性降息并释放将实施新一轮极端宽松政策的信号，而政客们越来越倾向于现代货币理论。我们的模型显示，中国将在第三季度触及经济周期低点，而美国、英国和欧元区则在第一季度至第二季度触及低点。此外，20世纪70年代的全球供应冲击戏码可能再度大规模上演。”

“全球各公司都在紧急为贸易战、英国脱欧以及多边体系脱媒做准备。受消费者担忧和一波绿党政治家执政推动，环境成本即将飙升。

“全球信贷冲量依然显示，经济尚未触底。我们的模型显示，中国将在第三季度经济触底，而美国、英国和欧元区则是在第一季度至第二季度。

“即使没有贸易争端，今天全球化也已达到最大化。中国生产的东西包罗万象，所以也无力延续“以更低价格生产”的进程。再加上潜在的贸易战和消费的各方面对环境的影响（从塑料到包装、航空公司和海运污染）引发的巨大关注，以及全球央行对过低的通货膨胀的误判，这会形成一场完美风暴，并再度演变成通胀。从反全球化，为了环境而抬高的生产单位成本，对基础设施的财政投入到对遭到破坏的全球供应链的支持——所有这些因素将导致20世纪70年代全球供应冲击戏码再度大规模上演。

“全球很可能将在第三、四季度出现财政扩张，而此轮供应冲击将在这之后的某个时候出现。这种情况下，最可能受到提振的将是大宗商品、现货资源、基础设施、薪资和黄金。到2020年夏天——距今一年后——市场将不再预期货币政策会转向宽松，庞大的支出或将通货膨胀推高到人们预料之外的水平，而在此之前的几个季度人们才刚再度宣判通货膨胀已死。”

对于上述不确定性环境，盛宝第三季度主要交易策略和主题如下：

2007年以来最明显的全球股市与经济脱节

整个社会在几个方面都已经到达了一个重要的转折点，这将对全球股市和投资者产生深远的影响。众所周知，自20世纪80年代初以来的全球化结束了。整体环境、不平等、信贷和全球供应链方面都出现了明显的失衡。

股票策略主管Peter Garnry表示，“全球经济经合组织领先指标仍在下滑，4月份该指标连续第17个月下滑。全球经济处于2008年7月以来的最低点，经济衰退的可能性仍然很高，但未在股票估值中得到充分反映。韩国是世界上最能体现全球化的经济体之一，其领先指标在4月份连续第23个月下降，并且跌至2012年初以来最低水平，经济明显疲软。韩国经济历来是反映全球经济的最好的指标之一，所以我们预计下半年全球经济会更糟糕。”

“经济衰退的概率，远远高于全球股市收益率曲线目前反映的水平和领先指标向投资者发出的最强烈的预警信号。但历史往往是尽管有明显证据表明经济将出现衰退，但股市最终却依然上涨，当前正是如此。美联储看跌期权被视为买入股票的借口，因为它可能会提高股票风险溢价，但历史表明，首次降息通常是衰退即将到来的可靠信号，这会减少短期现金流量并提高回报预期，因为投资者面临的风险加大。基于我们对未来的预测，短期内股市未体现经济现实，但我们认为长期预期使股票与经济现实之间出现了最大化的脱节。”

美元终于要跌了

美联储伺机而动，如果第三季度出现实质性的疲软迹象，该行或将立即将利率调低至零，甚至可能在年底前重启量化宽松政策。所有这些都表明2019年下半年美元会走软。

外汇策略主管John Hardy表示：“2019年前几个月汇市最明显的动态是美元呈现出弹性，尽管市场预期美联储将从去年12月末的鹰派转向鸽派，且在步入2019年后美联储变得越发鸽派，但美元仍极具弹性。”

“鉴于美国面临明显的经济增长放缓风险，从信贷冲量疲软到特朗普税收改革的影响减弱，美国应该会出现更明显的经济疲软迹象。对于2019年下半年，我们预计美元将转向下跌，因为美联储将实行非常宽松的政策。

“美联储下调利率的前景及其恢复宽松政策的意愿，将减轻世界其他地区的糟糕状况，不过仍存在风险，即任何大型的整体市场去杠杆化事件都可能导致美元兑最脆弱的货币走强，例如土耳其里拉。世界其他地区看起来也不太妙，但如果货币政策方面缺乏进一步施展的空间，可能将更快转向于依赖财政政策。”

大宗商品将受提振

全球陷入财政恐慌，可能会导致政府花掉他们没有的资金，这有可能推动大宗商品走强，尤其是黄金，因为通胀似乎可能会回升。而美元疲软，可能会为黄金和整体大宗商品提供支撑，而这种支持因素近年来是一直缺失的。

大宗商品策略主管Ole Hansen表示，“未来几个月黄金五年来的区间震荡或将走向结束，目标价看至1483美元/盎司，这是2011年至2015年这轮抛售的50%回撤位。推动金价初期走高的因素是全球央行将降息以刺激经济增长的预期，因贸易战扰乱全球供应链，经济增长放缓。虽然过去美联储的宽松周期伴随着强势美元，但美联储态度转变初期，美元可能就已经呈现出能走强的最大程度。在此基础上，我们不禁思考美元是否终于要走弱了？这将为黄金和整体大宗商品带来近年来一直缺失的一项利好。

“大宗商品价格上涨面临的最大风险是，若美国和中国达成重大贸易协议，有可能降低市场对美国利率下调幅度的预期。

“由于白银和黄金价格比例处于26年来低点，我们认为白银存在一些额外的上行空间，尤其是由于投资者倾向于近段时间从看空转向看多白银。高品位铜可能已经在2.60美元/磅附近触底，LME铜则可能已经在5750美元/吨触底。原油可能将延续过去六个月的波动走势，其受多个驱动因素影响，存在不确定性。

我们预计欧佩克和俄罗斯将重申其在今年剩余时间内维持原油产量上限的承诺。

“农业商品将紧盯天气状况。去年欧洲和黑海地区的农民因干旱而面临问题。过去一个季度，美国也遭遇了同样问题。暴雨和洪水大大降低了美国玉米产量前景，而小麦质量也存疑。大豆价格虽然也在反弹，但也面临压力，受贸易战和非洲猪瘟爆发影响，中国对大豆的需求减少。”

全球政策恐慌，或提振债券上扬

自2018年底以来，欧洲政府债券强劲反弹，希腊等外围发行国受益最多。如果经济放缓引发新一轮货币宽松政策的话，欧洲主权债务估值可能在整个夏季得到很好的支撑，并可能会进一步反弹。

债券专家Althea Spinozzi补充称：“我们认为，欧洲主权债务估值将在整个夏季继续获得支撑，并且由于货币政策仍然极度鸽派，它们可能会进一步稍稍收紧。欧洲央行行长马里奥·德拉吉的上一次讲话清楚地表明，如果经济没有改善，欧洲央行准备加大货币刺激措施。目前，不仅通胀令人失望，而且数据显示欧盟最大经济体德国经济表现疲软，该国6月份经济信心指数暴跌，同时美国外交政策的不确定性令经济预测承压。

“市场基于美国将从7月开启年内三次降息的预期定价，显得太过鸽派了。去年12月，美联储刚完成第四次加息，使利率达到‘舒适’水平。

“自今年年初以来，欧洲和美国的公司债持续反弹，达到了2016年底的水平，但当时经济强劲，美联储和欧洲央行也还没有开始谈论加息。而现在经济形势比当年弱，因经济增长放缓且贸易战升级，所以很难判断公司债的低收益率是否合理。

“自上个月英国首相特蕾莎·梅辞职以来，我们看到10年期英国金边债券收益率不可避免地跌破1%，正如2016年英国脱欧公投后所见。债券市场发出的信号很明确：事情会在变得更好之前变得更糟。这对以英镑为基础货币的投资者具有严重影响，因为这意味着他们需要为优质资产付出更高的成本，但如果他们冒险投资垃圾债，收益率很高，他们可能难以拒绝。”

欧元区或将推出财政政策以拯救经济

未来几个季度欧元区经济增长可能放缓，这或将引发新一轮扩张性财政政策。然而，下一轮刺激措施的规模和有效性仍然不明朗，一些欧洲国家政府可能会缺乏采取行动的动力。

宏观经济分析主管Christopher Dembik表示：“结构性利率处于极低水平。换言之，债务成本很低，因此缓解了减少债务的紧迫性。最近，有史以来第一次，奥地利、法国和瑞典的10年期政府债券利率已降至零以下。对于一些欧元区国家，高达88%的未偿还公共债务在2032年前到期时收益率为负。这是欧元区的新常态。因此，欧洲主要国家的债务成本完全可控。

“货币政策鲜有进一步发挥的空间。欧洲央行实施负利率政策，这意味着较低的利率与过去相比，正面影响较少，因为它们是负利率，已经非常低迷。欧洲央行可能在最快2020年出现经济衰退或在通胀预期改变的情况下采取新一轮量化宽松措施，但要使措施有效，将需要使用比2015年更大的火箭筒，并且效果仍然不确定。我们比较确定的是，量化宽松往往与负面的分配效应（财富不平等加剧）有关，这种影响只能通过财政再分配来缓解。”

“奇迹”经济中的疯狂货币政策

因全球经济前景黯淡且澳大利亚经济失去动力，澳洲联储已于6月开始下调现金利率，后续可能还会持续下调，明年甚至可能今年底利率就或将降至0.5%。该行需要实行更加宽松的货币政策，来应对劳动力市场和住房市场疲软和消费下降的问题。

市场策略师Eleanor Creagh评论称：“澳大利亚近30年没有出现过经济衰退，令全球其他地区的央行行长羡慕不已，而现在该国面临经济萎靡不振的风险。没有实施零利率政策、负利率政策和量化宽松政策的“神奇澳大利亚”并未能逃脱商业周期的束缚，这次也不会例外。鉴于该国经济中仍有大量剩余产能，且经济继续失去动力且远低于潜力水平，因此该国需要实施更宽松的货币政策。即使潜在的全球冲击出现之前，该国的经济疲软状况也可能导致失业率进一步上升和持续的通货紧缩压力。

“因此，在目前的低利率环境下和可预见的未来，财政政策可以发挥更积极的作用。那么，更大的问题是什么？各国政府推卸责任，忙着暗斗而非政策改革。货币刺激措施无法解决我们所面临的问题，澳大利亚政府必须认清中央银行在刺激经济方面能达到的效果。货币政策永远不会取代健全的经济政策。因此，政府必须实行提高生产力的改革、增加基础设施支出和实行其他财政措施，以恢复信心并开始经济增长的持续自我复苏，而不是依靠中央银行家来清理混乱局面。

“如果存在政策权力真空，澳洲联储必须准备好介入并在经济增长和就业受到持续威胁的情况下进行繁重的工作。尽管该行希望不要采取非正统措施，但一旦传统的政策工具用尽，且经济前景进一步恶化，该行可能会转向量化宽松政策。资产购买计划可以采取多种形式，具体取决于目标。”