盛宝第二季度展望: 终局来临

实际利率不断下降和金融化程度不断提高的日子一去不返，生产力的新增长将取而代之

香港，2022年4月6日 – 网上交易和投资专家盛宝金融(香港)有限公司(“盛宝金融”)今天发布了2022年第二季度全球市场展望报告，报告涵盖关于股票、外汇、货币、商品和债券的交易理念，以及一系列对客户投资组合有重要影响的核心宏观主题。

盛宝第二季度展望报告认为，我们正在目睹，自 1998 年长期资本管理公司（LTCM）危机后格林斯潘出现以来塑造市场的格局的终结。新冠疫情和俄罗斯入侵乌克兰的双重冲击改变了所有政策的优先事项，包括财政、货币和地缘政治。在美国，美联储应对不断上升的通胀风险的紧迫性打破了传统的在麻烦一出现时就救助金融市场和经济的做法。在欧洲，俄罗斯入侵乌克兰让德国放弃了数十年的财政和国防政策，迎来了一个新的投资时代，预期会推动生产力的强劲增长。随着国防凌驾于其他因素之上，欧盟的生存风险已经消失。

“这一前景解决了全球宏观和政治已经发生的结构性转变。实际利率不断下降和金融化程度不断提高的日子已经一去不复返了，取而代之的是生产力的新增长。我们将经济议程转移到一个更好、更理性的方向，即使我们每天都从乌克兰战争中听到可怕的人道主义的消息”，盛宝首席经济学家兼首席投资官 Steen Jakobsen在展望的介绍中说，并补充道：

“三个周期同时影响市场：

1. 新冠疫情和乌克兰战争造成的持续供应紧缩，以及世界的实体物理限制
2. 通胀上升背景下的资产重新定价
3. 美联储新的紧缩周期在 3 月启动并将继续

这些最终将导致两个关键结果。首先，在战略宏观层面上，增加对能源和国防优先事项的支出以及供应链多元化，以消除战略行业单一环节出现断裂而影响全局的情况。其次，实际利率的负值程度走高，这表明全球经济将大幅提高生产力，远离短期财务收益和寻租，转向有形资产、基础设施和对社会契约的重新关注。”Steen Jakobsen说。

中国：为应对新格局，政策将变得更加宽松

“随着世界主要经济体进入高通胀、能源和大宗商品价格上涨、货币紧缩和全球供应链重构新格局，去年作为中国主要增长动力的出口业今年将面临困难。能源和大宗商品价格的上涨已经恶化了中国的贸易条件，对其出口的需求也可能再未来几个季度放缓。加上新冠疫情在主要城市（尤其是上海）的重新爆发，使中国 2022 年 5.5% 的增长目标面临挑战。”盛宝金融大中华区市场策略师黄永辉表示。

“正是在这种背景下，国务院副总理刘鹤上月在国务院金融稳定与发展委员会特别会议上承诺以更加宽松的政策提振经济，并暗示要减少对电子商务平台的监管压力，并更多地支持房地产行业。”黄永辉补充道。

股票：生产力、创新和定价能力愈发重要

“战争和随后对俄罗斯的严厉制裁使世界陷入了不可预测的环境。当未来变得更加不确定时，预防原则指示股票风险溢价应该上升，因此股票估值会下降。”盛宝股票策略主管 Peter Garnry说。

“随着欧洲的大规模战争和大宗商品市场的动荡，通胀压力进一步加剧，股市进入了自1970 年代以来未见的环境。高通胀本质上是对资本增加压力，提高了资本回报的门坎，因此通胀会以无情的方式过滤掉较弱和非生产性的公司，低利率和过剩资本帮助殭尸公司的残喘存活的日子已经结束。”

“而世界上最大的一些公司将最晚受到财务状况收紧的打击，而且它们也有定价权，可以比小公司更长期地将通货膨胀转嫁给客户。”Peter Garnry补充道。

大宗商品：战争和制裁令本已紧张的大宗商品市场更加火爆

 “我们在 2021 年初首次写到的大宗商品价格长期上涨周期的前景继续显现。在过去的一个季度，乌克兰战争和对俄罗斯的制裁推动了一个已经见证供应前景趋紧的行业。” 盛宝大宗商品策略主管 Ole Hansen说。

“多重不确定性将在第二季度导致另一个广泛的交易区间——可能在每桶 90 美元至 120 美元间。预计市场最终应该会稳定下来，因为全球经济越来越受到通货膨胀和利率上升的挑战，主要生产商的闲置产能减少以及与俄罗斯有关的持续供应中断被需求放缓部分抵消。再加上与新冠疫情相关的中国需求暂时下降，重新回到3月高点的前景看起来不太可能，”Ole Hansen表示，并继续说道：

工业金属：“俄罗斯目前的供应中断将在整个 2022 年继续支持该行业，尤其是考虑到对脱碳未来的持续推动。与此同时，为应对俄罗斯威胁而增加的国防预算将使需求保持强劲，尽管目前存在经济放缓的风险。此外，支持该行业的是，随着政府加大力度治理污染，中国产能增长的前景将放缓，而出于同样的原因，中国以外的生产商也非常不愿意投资新产能。”

“虽然能源向碳密集度较低的未来转型预计将对许多关键金属产生强劲且不断增长的需求，但中国的前景目前仍是主要未知数，尤其是铜，因为中国的很大一部分需求与房地产行业有关。但考虑到新矿业供应渠道薄弱，我们认为当前中国房地产放缓带来的宏观逆风将在整个 2022 年缓和。”

贵金属：“进入第二季度，我们看到黄金最终会适应美国的加息周期并走高。通胀将继续居高不下，诸如商品投入成本上升、工资和租金等因素不会因利率上升而降低，基于这样的信念，我们对前景看涨。 我们认为黄金也越来越多地被视为对市场目前乐观看法的一个对冲，乐观看法即指，央行将在增长放缓迫使人们重新考虑加息步伐和最终利率之前，成功降低通胀。”

固定收益：痛苦之路的正常化

“我们已经进入债券熊市，收益率注定会大幅上升。在这种环境下，美国国债等传统避风港将无法保护寻求多元化投资组合的投资者。期限将比历史上其他时期更不健康，因为我们是从创纪录的低利率水平开始的，而且没有更高的收入可以依靠。这是多年来宽松货币政策的结果，这些政策扭曲了风险认知，迫使投资者通过信贷或期限承担更多风险。”盛宝高级固定收益策略师 Althea Spinozzi 表示。

外汇：欧元大复苏

“就在欧元开始进行复苏尝试以预期欧洲央行在 3 月 10 日的会议上将转向紧缩政策之后，俄罗斯入侵乌克兰导致欧元下跌。鉴于不确定的背景，欧洲央行确实做出了相当强硬的转变，但更重要的是德国——在乌克兰被入侵的几天内——承诺提供巨额财政支出以解决其能源和国防脆弱性。欧盟也加入了呼吁，并将通过联合发债为大型新财政举措提供资金。所有这些财政举措都将深刻深化欧盟资本市场，并可能为欧元提供长期提振。如果可怕的战争迷雾有望很快消散，那么欧元重新定价大幅走高是有希望的。” 盛宝外汇策略主管John Hardy表示。

美元：“中国作为世界上最大的外汇储备持有国，与美国的竞争日益激烈，可能会将针对俄罗斯央行的行动视为一个巨大的警钟，其希望尽快脱离对美元的依赖。最重要的是，随着大宗商品价格的暴涨和美国财政纪律的缺乏，任何美元和其他法定外汇储备的主要持有者都可能希望多元化，不再持有负收益的法定资产，而是投资于大宗商品和其他硬资产，以及即使没有直接的制裁威胁，也需要提高生产能力。而这些过程需要时间，在我们前进的崎岖道路上，美元作为世界上流动性最强的货币仍将保持溢价。”John Hardy说。