盛宝2018年第二季度展望：一个前所未有周期的结束

作为专注于多资产交易和投资的领先的金融科技专家，盛宝银行今天发布了对于2018年第二季度全球市场的重要交易想法和季度展望。本次展望的重点是关于即将结束的有史以来最大规模的货币政策实验、民族主义的崛起、不平等的加剧，以及年轻一代日渐消失的对未来的信心。

在第一季度报告中，盛宝银行把金融市场的泡沫作为一个主题；对于第二季度，我们想提醒投资者，我们正处在一个周期的尽头，这个周期是前所未有的。央行已经取代政治家成为决策者，他们维持低利率、负利率政策以及量化宽松政策的时间远比正常商业周期所需要的要长得多，这令市场维持景气。但也存在可能扼杀市场经济的不幸副作用。

目前资本市场仍然乌烟瘴气，所有资产的波动性都很低，估值也很高，没有业务和生产率的净增长，同时，不平等现象大规模增加。

盛宝银行的第二季度预测涵盖了主要的交易资产：外汇、股票、商品和债券，以及一系列宏观话题与策略资产配置模型。

盛宝银行首席经济学家和首席投资官Steen Jacobsen在谈到本季度的展望时说：

“全球化系统带来的好处，尤其是央行的资产注入，所引发的累积效应几乎都被富人享受，而普通经济参与者则出局了。正是这一过程推动了英国退欧和特朗普赢得美国总统大选。所以现在我们有了冷战以来第一次巨大的新摊牌。在冷战之后，资本主义战胜共产主义，现在则是民族主义和全球化之间的斗争。民族主义正在赢得胜利，随着一个又一个国家转向内部，以及越来越多的人将责任归咎于外来势力，从移民到贸易伙伴的不当行为，不管是真实的还是想象出来的。贸易政策和贸易保护主义的讨论现在被贴上了‘贸易战’的标签。”

“在我们看来，在全球主义可能已经达到顶峰的背景下，一场全球贸易战的影响，具有超级周期的含义。在利率曲线上，由于央行政策过度的原因，我们很可能会看到35年来利率和货币价值下降趋势的结束。这有着巨大的影响，因为全世界已经积累了237万亿美元的债务，而并没有与之相配的经济增长。与此同时，我们也见证了一场信息技术革命，在这场革命中，科技公司已经成为19世纪以来规模空前的垄断企业，它们在市场中占据着主导地位。 而且拥有比政府更强大的非常可怕的数据收集能力。”

“目前，欧洲正致力于改变现状，实施GDPR（通用数据保护法规），并向技术公司征收4%的营业税。
这些举措将对科技重新定价，因为数据保护的花费不是‘销售收入’，而是成本。随着花费增多，（最低限度）增长也会被征更高的税。”

经济周期中的策略性资产配置

随着当前的经济周期接近尾声，资本保值成为一个越来越重要的指标。但如何做到这一点呢？一种方法是策略性资产配置，这里成功的关键是识别在经济周期不同时期相对表现出色的资产类别。一种策略是构建一个框架，在该框架中，投资组合权重在整个经济周期中偏离资产配置策略，也称为策略性资产配置。策略性资产配置成功的关键是识别在经济周期不同时期相对表现出色的资产类别。

量化分析师Anders Nysteen评论：

“这强调了投资组合不仅要包含‘软’资产，还要包含‘硬’资产（如大宗商品、房地产和新兴市场资产）的重要性，以应对市场突变而做好准备，投资组合需更为多元化。由于目前的信贷冲量略偏向负值，且金融体系负债累累，较小型事件都可能引发市场不确定性增加，导致公司债利差进一步扩大。 美国和中国之间潜在的贸易战，可能会增加信贷市场的风险溢价。这将导致经济增速放缓，因为公司将面临更高的融资成本。”

“盛宝银行预测，信贷利差将会扩大，而黄金价格的年度变化值将保持正值......然而，市场普遍认为，信贷利差将持稳低位并且不会大幅扩大，而通货膨胀率将会回升。”

宏观 - 信贷冲量下滑

随着我们进入2018第二季度，由于全球经济失去动力(全球PMI跌至16个月的低点)，同步增长的希望迅速消失，美国经济也出现了即将放缓的警告信号。盛宝银行独创的信贷冲量，以及收益率曲线和信用卡拖欠等经济指标，都指向一个现象--美国正走向衰退。

盛宝银行首席宏观分析师Christopher Dembik评论：

“根据最新的国内非金融企业贷款数据，比如美国的工商业（C&I）贷款，我们完全有理由相信，在去杠杆和货币政策正常化中，中美两国经济增长放缓的势头将持续。像美国这样的高杠杆率经济体，信贷是增长的关键决定因素。投资者面临的主要风险，是投资者认为衰退风险低于10%的市场乐观看法与经济指标表明经济陷入衰退的分歧。这些指标表明，美国正处于商业周期的尾部阶段--这并不令人意外--并暗示经济衰退即将来临，而特朗普的经济政策似乎无法扭转这一趋势。”

外汇 - 美元是市场定时炸弹

全球金融危机爆发十年后，特朗普总统彻底抛弃了财政纪律，这可能会成为美国经济复苏的最后阶段，然而却加速了市场寻求取代美元作为世界主要储备货币的需求。随着储备地位开始下滑，美元购买力注定会明显下滑--现在下滑得更快了。但真正的危机在于整个过程。

外汇策略主管John Hardy评论：

“当我们展望2018年剩余时间和以后时，我们怀疑美元在全球经济中的这一角色正临近尾声。如果全球爆发下一轮金融恐慌或出现全球信贷周期逆转，那金融市场将面临一场与美元有关的流动性危机。一些新的储备资产也将成为新体系的核心---有些人主张设立一个特别提款权（SDR），黄金或其他类似资产支持的SDR。没有协调一致的应对，一场新的美元危机可能会压垮金融体系，可能会出现大量违约、空前的汇率波动风险。 全球金融体系巴尔干化，没有单一的储备资产，世界会分割成不同的势力范围。”

“一个悬而未决的问题是，在没有政府批准、同意或方向指引下，全球精英们是否能够在民主国家中启动这样一场大规模的全球金融体系重组，以消除或缩短不可避免的美元危机。 ”

股票 - 影响第二季度的主要因素将是基本面和展望的分歧

股市正面临多方面压力，从潜在的贸易战到令人失望的宏观数据和科技公司面临监管。在这种环境下，保持谨慎是至关重要的，投资组合多样化和选择防御也是合理的。盛宝银行认为影响第二季度的主要因素将是基本面和展望的分歧。

股票策略主管Peter Garnry评论：

“我们的动态资产配置在2月已经转向适度防御。由于目前股市风险回报率仍处于低位，因此我们对股票仍持消极态度。我们建议投资者增持防御性行业，如医疗保健和必需消费品，以及对利率敏感的行业，包括公用事业和电信等，因为当市场消化不断变化的环境后，利率预期在第二季度可能发生重大变化。在投资组合的股票敞口上，应该更加平衡，并倾向于防御性行业。”

大宗商品 - 投资者仍会看重黄金的避险特性

近几周，地缘政治动荡不安，对大宗商品造成了严重影响。尽管这提振了原油和黄金价格上涨，但工业金属价格受到打压，因市场预期经济增速放缓。与此同时，农业商品受到天气影响。

大宗商品策略主管Ole Hansen评论：

“大宗商品价格在2018年伊始表现强劲，但随着贸易紧张局势升级，早已放缓的经济增长势头进一步恶化，从而令大宗商品大幅承压。 随着目前和前瞻性预测未显示全球价格压力出现明显上升迹象，市场对商品价格引发通货膨胀上涨的关注也随之消退。”

“目前，我们面临多种地缘政治风险，包括俄罗斯和西方国家针对叙利亚事件的对立性，以及伊朗与沙特阿拉伯和美国的对立性。在不确定性增加的同时，这些持续不断的紧张局势也为原油提供了一些基本支撑，并在一定程度上为黄金提供了支撑。出于这个原因，这两种商品是当前在年内仍显示出价格强势的极少数周期性商品。鉴于我们对全球经济增长前景和通货膨胀可能逊于预期的担忧，我们正将注意力转向非周期性的农业商品，近几年来该板块的表现几乎跑输所有其他资产类别。”

债券 - 是时候加入波动性盛宴了

企业信用逐渐恶化，未来几个月债券市场可能会加大波动。目前，美国国会预算办公室表示，到2020年（比预期快两年），美国赤字将超过1万亿美元，并警告可能会造成利率突然上涨、政策灵活性下降，甚至金融危机爆发等危险影响，我们只能保持谨慎。我们认为，在第二季度中，企业将会出现信用进一步恶化的迹象，可能会在一定时期内引发波动，但或许直到年底才会出现较严重的抛售。

固定收益市场专家Althea Spinozzi评论：

“我们认为，投资者关注的焦点仍将放在通胀和美国国债的供需上，而这些数据的任何意外变化，都可能引发主权债出现波动。然而，在10年期美国国债收益率突破心理关口3％或股市出现更大幅度的抛售之前，这不太可能导致公司债出现抛售。第二季度，债市波动性会有限加大，这将为投资者提供一个机会窗口，可以在风暴来临之前根据风险仔细挑选标的。”

货币 - 美澳利差变动 澳元或将持续走低

从长远来看，亚洲地区因拥有令其他地区羡慕的人口数量，令亚太地区较全球其他地区在某些资产类别上享有最佳回报率。 这个人口稠密的地区在重大事务上不仅拥有更多的经济“筹码”，而且还有更多时间运用其策略来配置这些筹码，也许最重要的是，有更多机会来犯错。

全球宏观策略师Kay Van-Petersen评论：

“近20年来，我们第一次看到澳洲联储和美联储在利率对比方面出现变化，且美联储利率高于澳洲联储利率。 目前，美国联邦基金利率为1.75％，而澳洲联储利率为1.50％，这令美联储、美元和美国资产相对于澳洲联储、澳元和澳洲资产产生25个基点的溢价。”
“美联储和其他央行之间的政策分歧预计也会扩大，特别是考虑到美联储6月13日再度加息的可能性。相比之下，在过去逾18个月里，澳洲联储一直处于中性偏鸽派模式，且暂时不太可能改变立场。毕竟，澳大利亚是一个消费债务水平高、房地产市场脆弱且过度扩张、银行资产负债表扩大，以及超过25年没有经历经济衰退而面临风险的经济体。”

加密货币进入新周期？

今年前几个月，加密货币的价格一落千丈，而2017年曾呈指数级增长。鉴于监管和社交媒体广告禁令的增加，加密货币走势依然脆弱。但是，我们不能排除加密货币价格回升的可能性。

加密货币分析师Jacob Pouncey评论：

“如果股市出现大幅回落，那么将会有资金流入不相关资产或传统金融体系所不具备的资产，而加密货币是其中一种潜在替代标的。由于监管扩大和投资者避险情绪升温，机构资金流入加密货币市场，可能刺激加密货币在第二季度迎来上涨。”

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