Quarterly Outlook

2022 年第三季度展望:快速远走的列车

Steen Jakobsen
首席经济师兼首席投资官

摘要:  市场未能理解,我们已经转向了经济、通胀和即将出台的政策回应的新范式。时间会证明,通胀实则是一列已经快速远走的列车,各国央行只能从后面追逐,直到通胀导致经济陷入严重衰退。

执行摘要

在本期展望中,我们对今年第三季度以及剩余的时间进行了前瞻,我们认为,市场未能充分理解消化我们已经进入以通胀及抗通胀政策为特点的经济新范式。时间会证明,通胀实则是一列已经快速远走的列车,各国央行只能从后面追逐,直到通胀导致经济陷入严重衰退。但最终的衰退并不意味着我们会回归到通货紧缩和曾经的常态。由于过去的政策导向就是过度杠杆和经济金融化,因此去全球化和几十年来对现实世界投资不足造成的供给侧缺失,通货膨胀会长期存在。自1980年代初以来,收益率已经连续下降40多年,每次经济衰退出现后政策刺激力度越来越大,最后一个时期的特点是零利率和负利率政策,而且负实际利率也导致了巨额错误投资。现在,我们已经进入了一个新的超级周期,波动性更大,背景通胀水平更高。在货币政策被束之高阁的情况下,财政政策主导意味着通货膨胀是问题也是特点,因为这是政策制定者在目前过度杠杆的经济环境下唯一可以采取选择。

在股票方面,我们认为,市场在短短六个月内经历了过去100年来最大的情绪变化。市场终于意识到,不能再靠著名的美联储卖权(Fed put),因为美联储终于意识到必须要一心一意收紧货币环境,直到通胀得到控制。从宏观上来看我们认为目前经济的供给侧投资严重不足,股市的新环境应该利好有形资产板块,如物流、大宗商品、可再生能源、基础设施和国防等。能源板块是美国股市今年至今唯一正收益的板块,随着其在股票指数中的重要性不断上升,我们预计环境、社会和治理(ESG)基金将面临潜在危机,因为这些基金几乎没有建立任何石油和天然气股票的敞口。另外在本期展望中我们还为大家撰文了一篇与大宗商品相关的股票分析文章,并具体到品种介绍可考虑的大宗商品敞口,强调绿色转型主题可能带来的风险。 

我们认为实体经济的供给侧无法跟上实际需求,从而带来通胀风险,而在大宗商品展望中我们也指出,由于市场预测政策收紧和去年价格大幅上涨后造成需求自然调整,大宗商品在中短期内正面临价格下行风险。但从长远来看,几十年来实体经济一直存在产能投资不足的问题,同时由于迈向碳中和未来需要大力推动金属密集型行业的发展,因此我们判断大宗商品仍处于一个超级周期的上升阶段。 

在货币方面,随着美联储持续收紧货币政策(“直到突破某一临界值”),我们评估了目前美元在这一轮强周期中所处的位置,虽然全球其他央行都与美联储步调一致,但除非我们能够清楚看到美元硬着陆的迹象。欧元目前处境不佳,正如我们在一篇关于欧洲和欧洲央行(ECB)的文章中提到,因为欧洲央行正在试图收紧货币政策,但又要避免由于经济和货币联盟(EMU)的结构性问题导致政策碎片化。本期展望还有一篇关注日元的分析文章,其中提到日本央行(Bank of Japan)加强了其收益率曲线控制政策,在稳住日本政府债券的收益率上限时正在失去对资产负债表的控制。这意味着如果市场势能和实际通胀在今年晚些时候失控,日元可能会出现巨震。  

本期展望中的欧洲部分重点关注了欧洲央行和欧元。欧洲央行将在第三季度宣布一项新工具,以限制主权债之间的利差。欧洲央行可能会得偿所愿,但欧元本身就很难说了。简而言之,如果欧洲央行在紧缩节奏上落后于全球同行,欧元区很可能再次陷入危机。但我们并不完全悲观。从2012年开始,每一次危机都最后带来了一次全新的制度改革,加强了欧元区框架。今年下半年将对欧元区至关重要。 

再来看一下中国。中国正在不遗余力将其经济模式从“世界工厂时代”转变为由高科技含量、高自主性定义的全新“双循环”范式时,很期待中国的长期经济潜力。   

在我们有关加密资产的分析文章中,我们写道,加密市场今年压力巨大,全球流动性的恶性收紧几乎摧毁了大部分风险资产。加密市场也是,从加密交易员到加密服务提供商无一幸免。部分人士认为,市场调整可以消除过度杠杆化的投机者,同时挤出行业弱小的玩家,对行业可谓是一次健康出清。进入第三季度,加密货币仍会处于不确定状态,并会静待整体宏观经济情绪的变化以及监管和机构投资者对加密技术的接受度是否会提高。 

最后,本期展望还回顾分析了关键资产的长期技术面前景,尤其是在美国股市在第二季度进入熊市后,文章着重分析了美国国债收益率、纳斯达克100指数、美元指数和布伦特原油。

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