新的极端与充满挑战的机遇
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
摘要: 2024 年股市的关键问题在于是否会出现衰退。投资者应增持大宗商品、网络安全和国防板块，以及英国和欧洲股票，并减持美国大盘股。
经济前景尚不明朗
2023 年美国股市的关键词是经济韧性。在几十年来最大幅度的政策性加息背景下，美国经济衰退似乎已成定局。然而，美国史无前例的财政政策，以及 ChatGPT的精进技术所释放出的动物精神，帮助美国经济避免了衰退，并推动科技股创下历史新高。以先行指数见顶以来的无衰退期来衡量，这是自 1978 年以来美国经济历史上第二长的滞后期，2024 年的主要担忧是经济衰退的可能性。
经济学家预测美国经济衰退的可能性为 50%，2024 年的前景尚不明朗，投资者仍将面临挑战。如果从历史经验来看，在美联储首次降息前后的几个月里，股市大多表现积极，因此目前市场对降息的定价并未担忧。
值得关注的主要板块
“碎片化游戏”导致供应链流入印度、墨西哥、巴西和越南等国家，我们预计这些新兴股票市场将继续表现出色。
在所有股票板块中，我们认为应超配大宗商品板块，因为超级周期仍在继续，其驱动力是强劲的全球城市化、绿色转型投资和供应限制。网络安全和国防板块也可能继续受益于全球持续的地缘政治紧张局势。
如果市场加速押注 2024 年会有更多的政策性能源供应削减，那么风能、太阳能、储能、电动汽车和氢能等前期受到冲击的绿色转型股可能会迎来短期提振。
达到新的极端，减持超大盘美股
毫无疑问，去年将作为市场的极端之年载入史册。随着对人工智能的大肆宣传进入了超速模式，截至 2023 年 12 月 15 日，所谓的美股“七巨头”（苹果、微软、Alphabet、亚马逊、Nvidia、Meta 和特斯拉）全年涨幅达到 104%。相比之下，纳斯达克 100 指数、标准普尔 500 指数和标准普尔 500 指数等权重股分别上涨了 53%、25% 和 12%。而罗素 2000 指数在 2023 年 10 月下旬市场对 2024 年央行政策利率进行积极重新定价之前的今年至今收益率则为负。
因此，美国股票市场正处于或接近于过去 100 年来最为集中的时期。这一事实背后隐藏着一个可怕的真相。除非这一小部分美国科技公司接管整个经济，并在 2024 年继续超预期，否则超额收益不可持续。指数的高度集中也使美国股市的风险增加，因为回报越来越受狭隘的风险因素驱动，科技股的情绪就是其中之一。我们在 2024 年的主要观点是低配美国超大盘股。
价值体现在英国和欧洲股市
反观英国和欧洲股票市场，我们发现了与“七巨头”完全相反的情况，股票市场估值仅为 56%，比美国股票市场折价 28%。由于我们不认为美国的长期盈利会比欧洲好很多，因此我们认为英国和欧洲股票市场的预期回报会更高，且如果情绪发生变化或经济活动放缓，这两个股票市场将提供更高的防御性板块敞口。