人人谈论的债券
Althea Spinozzi
固定收益策略主管
摘要: 由于增长乏力、通胀下降以及地缘政治紧张局势，预计债券市场将在 2024 年经历波动。各国央行可能会在降息方面犹豫不决，不会积极降息，从而导致债券市场的不确定性。投资者应重点关注高质量的主权债券，同时可考虑选择性投资企业债券。
增长乏力、通货膨胀和动荡的地缘政治环境
市场应为 2024 年又一次震荡做好准备。尽管增长乏力和通胀下降为降低利率奠定了基础，但货币政策的不确定性和地缘政治的紧张局势仍将存在。
随着各国央行开始积极提高政策利率，经济学家们认为经济衰退的可能性增加，债券期货过早对即将到来的降息周期进行了定价。然而，各国央行在整个 2023 年都坚持着“higher for longer”的说法，影响了整个市场。时过境迁，政策利率已升至十五年来的最高水平。尽管经济不景气，但决策者预计 2024 年不会大幅降息。然而，如果美国经济出现衰退，这一局面可能会迅速改变。
脆弱的地缘政治格局将加剧市场波动。美国正面临乌克兰、以色列地缘政治紧张局势。随着美国 11 月大选，政治局势很可能在 2024 年陷入僵局，从而降低财政冲动，增加经济增长的不确定性。
上述情况要求各国央行在进一步收紧经济或过快放松经济时保持谨慎，这意味着债券市场的波动会更大。
债券市场前景可观
债券投资者有机会锁定十多年来最高收益率之一。较高的收益率不仅意味着较高的回报率，而且即使收益率略有上升，债券出现负回报的可能性也较低。
随着各国央行可能缓慢降息，2023 年以来激进货币政策的滞后传导将在新的一年继续收紧金融条件。从中期来看，这将有利于延长债券期限和提高债券质量。
2024 年，发达市场主权债券可能出现以下三种情况：
- 软着陆情景：与通胀的斗争已经结束，深度衰退得以避免，导致各国央行小幅降息。收益率曲线将出现牛市陡峭化，10 年期收益率将在目前的基础上适度走低。
- 硬着陆情景：深度衰退迫使央行大幅降息，引发收益率曲线深度牛市陡峭化，各种期限的收益率都将大幅下降。
- 70 年代情景：通胀重燃，迫使央行再次加息。这将导致收益率曲线走平，短期收益率较长期收益率大幅提升。
质量为王
经济活动恶化和高利率对风险资产来说并不是好兆头，这可能导致企业债券利差在收入放缓和利润压缩的情况下上升。
虽然美国和欧洲的公司债券收益率与主权收益率同步上升，但投资级公司债券相对于基准的升幅远低于 2010-2020 年的平均水平。
垃圾债券的情况则更不尽人意。美元高收益债券比投资级债券高出 260 个基点，这一水平与新冠疫情爆发前美联储通过量化宽松刺激经济且利率不到当前水平的一半时的估值水平一致。在欧洲，高收益债券比投资级债券高出 310 个基点，反映出更具挑战性的宏观经济背景。
因此，我们认为发达市场的主权债券更具性价比，选择性投资企业债券也较具吸引力。