能源、粮食价格飙升引发市场关注
Ole Hansen
商品策略主管
摘要: 大宗商品继续无视6月中旬联邦公开市场委员会（FOMC）的鹰派论调，彭博商品指数（Bloomberg Commodity Index）经历了两个月来表现最好的一周。由于美国农业种植面积报告（US acreage report）发布的数据逊于预期，粮食价格飙升，而欧洲的天然气市场供应紧张导致油价大幅上涨，能源市场期待欧佩克+（OPEC+）在设定下一阶段生产目标时继续提供价格支持。本周金属市场较为平静，美元走强并没有组织金价试探性复苏。
大宗商品板块连续第二周走高，金属价格相对平静的一周难掩谷物和能源价格的强劲上涨。总体而言，彭博商品指数本周走出了两个月以来最佳表现，以玉米为首的谷物价格飙升，此前美国一份报告显示，美国的农作物种植面积可能低于此前预期。在能源方面，欧佩克+（OPEC+）的论调支持油价再次上涨，而全球天然气价格继续走高，最明显的是欧洲的供应紧张增加了夏季的供应风险。
能源成本的上升导致市场重提通胀担忧，可能导致各国央行的“暂时性”通胀这一说法更加不可靠。这些发展可能有助于解释为什么尽管美元持续走强，金价还是实现了小幅反弹。
其他市场交易平静，股市走高，而充裕的流动性支持美国国债收益率持续下跌，并对高风险资产形成支撑，同时压缩了收益率的上升空间。可能要到8月下旬一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）会议举办时，央行行长们可能会分享一些新的洞见。有鉴于此，上周五的美国就业报告可能是投资者夏休之前最后一份会引发市场部分波动的报告。
由于美联储可能对使用加息控制通胀的计划有变，金价在6月份遭遇了4年半来的最大单月跌幅。虽然实际收益率已经默默回到FOMC会议前水平，但正是美元走强推动了6月份金价的调整，但进入7月份后，美元的持续走强并没有抑制金价的反弹。可能交易员们为了应对更鹰派的美联储已经调整了头寸，但同时，包括石油和天然气在内的商品价格上升，投资者认为能源成本的上升意味着通胀压力的到来。然而到目前为止，金价反弹相对较为克制，刚刚突破1795美元，但如果要进一步上攻1815美元，则首先需要把负面的市场情绪修复至中性。
由于俄罗斯和沙特阿拉伯提出从8月至12月将原油日产量增加40万桶，同时将“供应管理”政策从2022年4月延长至2022年底，欧佩克月度会议前，原油价格上涨。俄沙提出的供应增幅低于市场预期，如果达成协议，全球市场供应仍将保持紧张，并在未来几个月进一步提供价格支持。
然而，阿联酋在支持增产的同时，坚持要提高2018年以来确定的配额产量上限，将基准日产量提高60万桶至380万桶，从而在目前允许的配额框架内单方面增产。如果目前的安排延长至2022年底将会导致该国30%的产能闲置时间过长。消息公布后，WTI原油价格涨幅接近4%，但之后因为阿联酋的意见不一收盘前回落。然而，从价格变化来看，市场认为欧佩克+会于维也纳时间周五下午召开会议时达成支持价格的协议。
原油价格的持续上涨在很大程度上是由WTI带动的，WTI对布伦特的价差收窄至不到每桶1.5美元，主要原因是美国库存持续快速下滑。在过去四周里，美国原油库存（包括从战略储备库存中释放到市场上的）每天减少115万桶，是1982年以来的最大连续四周降幅。
造成这一供应问题背后的一个很大原因是美国生产商的不作为。虽然油价不断上涨，但美国生产商一直没有增加产量，部分原因是ESG、投资者和贷款的限制，但也是因为页岩油需要一个较高的能源价格，用以对冲未来6至12个月的生产。目前，供应相当紧张的市场已经导致油价走出了一条非常陡峭的期货贴水曲线， WTI的2022年12月到期期货价格较现货价格低出了近11美元，或15%。这种情景是大多数欧佩克+产油国乐于见到的，因为它们出售的绝大多数石油都是以现货价格结算。
欧洲天然气价格飙升，荷兰TTF基准价格已经攀升至2009年的水平。自去年5月创下3.6欧元/MWh的疫情后价格新低以来，TTF的首月合约价格已经上涨了近10倍至35欧元/MWh。有多重因素导致市场预判今年晚些时候会出现供应紧缩：
- 库存水平远低于五年平均水平；
- 欧洲东南部地区气温高于平均水平；
- 俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）在宣布放弃增加乌克兰输油管道使用后，表示不会增加供应；
- 俄罗斯至德国的两条输油管道（雅马尔和北溪1号）会在7月份开展年度维护工作；
- 液化天然气在亚洲价格更高，进入欧洲的液化天然气很少：
- 预期和意外的供应中断影响了挪威对欧洲的天然气供应。
天然气价格走高带来的一个影响是煤与碳价格的上升。此外，TTF天然气的2021年冬季和2022年夏季价差已经达到创纪录的12欧元/MWh以上，预计供应紧张将持续到冬季，在此之前，库存增加的可能性十分有限。
Gazprom和俄罗斯不愿通过乌克兰管道系统增加供应，可能与目前比较紧张的地缘政治局势有所相关，乌克兰和目前正在建设中的Nord Stream 2输油管道都是牵涉其中的一些因素。
美国粮食期货价格上周强劲回升，此前美国农业部的两份报告证明今秋北半球收成季结束后，全球粮食供应将会进一步趋紧。季度库存和年度种植面积报告均低于预期，考虑到美国是世界上最大的玉米生产国和第二大大豆生产国，在遭遇极端天气时，粮食会出现较大的供应风险。
种植面积的减少导致库存补充能力下降，主要农作物目前的库存正处于2015年以来的最低水平，这将导致市场更加关注天气因素，因为糟糕的天气可能会导致百万蒲式耳的粮食减产。目前在美国，潮湿的天气袭击了部分农业地区，而西北地区和加拿大遭遇干旱的风险正在上升。
在经历了多年低迷的价格后，为什么美国农民没有对近几个月来不断上涨的价格做出反应，尽可能多产多销增加利润呢？也许正是因为，农民在经过数年的低价和供应过剩之后，对增产这种做法更加谨慎。此外，其他大宗商品价格的上涨也增加了化肥和汽油的成本，农民没有意愿将播种扩大到偏远及产量较低的地区。