黄金牛市保持弹性

今年6月，美债收益率大幅波动，刺激黄金突破了1380美元/盎司，突破了多年未能突破的区间。不过，尽管美债收益率继迅速大跌后企稳、美股逼近纪录高位、贸易协议也初步成型，但黄金却并未大幅回调。

这一迹象表明，黄金需求仍然庞大，不仅来自短期投机者（否则他们会试图打压金价以挤出多头），也来自那些在全球增长前景放缓和各种地缘政治风险背景下寻求多元化投资的真正投资者。

在刚刚在中国深圳举行的一年一度的伦敦金银市场协会会议上，有调查让与会者预估明年此时黄金、白银、铂金和钯金的价格。调查结果如下：

• 黄金：1658美元/盎司（+12%）
• 白银：23美元/盎司（+33%），即金银比达72，目前为86。
• 铂金：1182美元/盎司（+34%）
• 钯：1924美元/盎司（+10%）

大家预期价格上涨并不奇怪，但吸引我注意的是对白银和铂金价格上涨的大幅预估。若这两种金属表现突出，可能意味着将有财政刺激措施出台，取代低利率和负利率这些失败的央行试验品。

下面的图表显示了当前影响黄金价格的一些因素，这些因素同时也影响白银，并在一定程度上影响铂金。最近实际收益率的上升和全球负收益债务从17万亿美元降至目前仍然庞大的13.4万亿美元，降低了但并没有消除市场投资贵金属的兴趣。

自5月份以来，黄金ETF总持有量持续上升，目前仅比2012年12月创下的纪录高位低26吨。对冲基金在期货交易中持有的黄金净多头头寸维持在纪录高位附近，正是这类交易者的潜在减持，构成了目前黄金面临的最大挑战。

我们预计，黄金经过一段时间的盘整之后，年底将涨至1550美元/盎司，且2020年将进一步上涨。

考虑到相对价值因素，我们维持看涨黄金（以及白银和铂金）的主要理由有：

• 美联储可能会继续降息，同时开启新一轮量化宽松
• 名义和实际债券收益率预计将保持低位，某些地区的收益率可能为负值。这消除了与持有非息票和无息资产相关的机会成本
• 中央银行继续购买资产，以寻求多样化，并在某些情况下减少对美元的依赖（所谓的去美元化）
• 中美经贸摩擦和与中东有关的地缘政治问题为避险情绪提供了支撑
• 美元强势可能正处于尾声，美国可能采取行动削弱美元