投资和实物需求强劲 原油价格挑战周期新高

虽然市场普遍认为，实际需求上升是大宗商品价格持续上涨的主要原因，但投资需求同样发挥着重要作用。这两者的共同点是，绝大多数资金都会通过资产管理公司和对冲基金流入大宗商品投资，最终进入期货市场，因此这些资金的流入通常不是由某些商品基本面变化引起的，等于在无形中提供了一层价格支持。比如说，基金经理加大对商品投资敞口的动机除了担心“来不及上车”（fear of missing out, or FOMO）之外，也可能是为了对冲通胀上涨和美元走软，这两者都引发了市场中的资产重新配置，并波及其他资产类别。

目前全球最知名的三个商品指数分别是彭博商品指数（Bloomberg Commodity index）、标普GSCI指数（S&P GSCI）以及DBIQ优化收益多样化商品指数（DBIQ Optimum yield diversified commodity index），全球有超过十亿美元规模的交易都是对标这三个指数的。交易所交易的基金提供商，像景顺（Invesco）、安硕（iShares）、iPath、WisdomTree这样的公司提供了一系列ETF基金产品。部分投资者愿意简单直接跟踪指数，而另一些投资者则希望低买高卖，在期货价格曲线上找到回报最高的买入和卖出机会。

涵盖品种众多的商品ETF需求持续强劲，彭博社 的一篇文章 强调了最近流入安硕GSCI商品动态滚动策略ETF（iShares GSCI Commodity Dynamic Roll Strategy ETF，盛宝平台代码COMT:xnas）的资金量激增。在过去的几周里，ETF的资产增加了一倍多至目前的23亿美元。该文章还指出，涵盖多品种的ETF市场今年迄今为止已经获得了73亿美元的配置，资产总额达到170亿美元。

如前所述，这些ETF的提供商通常会在期货市场对冲风险敞口，从而在多头需求增长时成为市场的潜在出价方。如果把上表中的COMT:xnas作为一个例子，每一美元的投资中约有55美分进入能源，这其中有近40%的投资流入了WTI和布伦特原油。这也就解释了为什么原油在过去几个月并没有出现真正的价格修正，当然除了这种持续的资金流入外，欧佩克+（OPEC+）保持供应紧张也有一定帮助。

过去6个月以来，商品市场供应一直偏紧，所以对基金经理来说，大宗商品已经是一个绕不开的投资类别，上一次出现这样的情况还是好几年前。部分大宗商品的供应紧张已经造成了现货溢价的情况，即近期合约价格高于远期合约价格。溢价水平越高，期货合约转期时可获得的收益就越高。下图显示了26种主要商品期货的平均12个月转期收益率，显示大宗商品近期刚刚摆脱了现货贴水的行情——过去六年来，投资者持有当月合约转至下月合约时都要承担负的滚动收益。

我们强调能源行业是ETF净流入不断提高的主要受益者，这或许可以解释原油价格过去几个月没有出现大幅调整的原因。原油价格近期持续走高，WTI昨日收报70美元/桶上方，上一次站上这个价位还要追朔到2018年10月，而布伦特原油则突破了72美元/桶的阻力位。与此同时，疫情对部分地区（尤其是印度）的影响有所缓解，中国、美国和欧洲需求强劲，这都对油价形成了有效支持。

此外，美国石油协会（American Petroleum Institute, API）昨晚公布，美国原油库存下降210万桶，如果今天EIA库存数据公布后显示类似情况，原油库存已连续下跌三周。EIA昨日发布的 《短期能源展望》 显示，美国页岩油产量只出现了温和增长，考虑到欧佩克+（OPEC+）目前有近600万桶的闲置产能，他们目前对油价的控制还是比较游刃有余的。