宏观：一切都关乎大选与维持现状
Steen Jakobsen
首席投资官
摘要: 市场受到大选乐观情绪的推动，而对债务和流动性的担忧日益加剧。 2024 年大选临近，但考虑到经济基本面和债务问题，投资者仍需保持谨慎。
大选仍是 2024 年的重要议题
随着 2024 年美国大选临近，市场似乎过于关注这一单一因素，而忽略了其他潜在情景。 虽然我们承认存在固有的不确定性，但我们认为大选在第一季度发挥着主导作用，并可能继续影响第二季度。
这并不是要操纵市场，而是需要认识到投资者情绪的驱动因素。 央行准备在出现任何疲软迹象时降息，而政客们则希望无论财政审慎与否都大举支出，这为数据“超出预期”创造了一个成熟环境，推动了大选年的乐观情绪。
不健康的债务负担
自 2022 年以来，美国政府发行了 3 万亿美元债务，名义 GDP 增长仅为 2.4 万亿美元，但却维持了人们对经济数据向好的看法。 虽然这一战略确实防止了经济衰退，但并没有转化为稳健的长期增长或经济扩张。
美联储反向回购机制（RRF）的大幅缩水进一步加强了这一认知。 可以将这个工具视为临时的“停车场”，用于存放多余的现金。 美联储通过出售证券并承诺稍后回购来吸收这些现金。 当这些现金再次进入银行系统时，通过贷款和杠杆，从而为经济发展提供动力。
RRF 在 2023 年初达到 2.5 万亿美元的峰值，但随后缩减到 500 亿美元以下。 这为美国金融体系注入了高达 2 万亿美元的新流动资金，支撑了股市情绪，并推动加密货币创下新高。
市场是否认识到了流动性风险？
然而，在表面之下，一个不同的故事正在展开。 大量的货币印制和流通，旨在刺激风险承担，与 2023 年 10 月标普 500 指数的市场低点相吻合。RRF 余额大幅减少以及美联储被降息预期，使股市自 2023 年 10 月下旬起呈直线上升趋势。按照目前的速度，RRF 余额将在 6 月份耗尽，从而消除其刺激作用。
此外，在第二季度，全球央行正在集体减少整体流动性。 我们预计，累积债务、高实际利率、非生产性绿色部门投资、中小型银行的再融资需求以及商业地产过剩等问题将在近期共同减缓经济增长。
市场对降息最初的过度乐观情绪已经减弱，逐渐认可美联储的预测。 然而，部分市场参与者开始预测 2024 年不会降息。我们仍然认为有可能降息，尽管与市场预期相比，降息步伐可能较缓。 请记住，市场往往难以有效处理复杂的信息。
投资配置
在第一季度，我们的投资策略是均衡配置四类主要资产，即股票、固定收益、商品和现金及现金等价物各占 25%。 这种分散投资策略在过去的时间里表现不错，但随着第二季度的到来，出于对估值的考虑，我们认为可以适当减少股票敞口以调整投资组合配置。