贵金属连续两个月涨幅位居榜首，黄金白银或将迎来“圣诞老人行情”
Ole Hansen
商品策略主管
摘要: 贵金属板块连续第二个月以 4% 左右的涨幅位居大宗商品板块榜首，前期踏空的卖空者和地缘政治紧张局势支撑了 10 月黄金的强劲反弹，11 月则轮到白银大放异彩。我们对 2024 年黄金和白银的前景保持乐观，我们认为利率已经见顶，美联储基金和实际收益率将开始走低。但由于市场已经消化了大量宽松政策，直线上涨的可能性不大。
本文要点
- 黄金和白银连续第二个月位居大宗商品板块榜首；
- 过去六年黄金和白银 12 月表现强劲；
- 我们对 2024 年前景保持乐观，但预计大幅降息的坎坷之路已被消化。
贵金属连续第二个月位居大宗商品板块榜首，彭博贵金属分类指数两个月涨幅接近 11%，是自 4 月以来连续两个月的最佳表现。前期踏空的卖空者和地缘政治紧张局势支撑了 10 月黄金的强劲反弹，白银在 11 月补跌，原因是其相对黄金较为便宜，且一些交易商在黄金接近 2000 美元时将重点转向白银，且截止目前，该区域已被证明难以突破。
支撑这些涨幅的有利因素显而易见，尤其是在过去的一个月里，市场对美国峰值利率的信心不断增强，导致美元兑主要十国集团货币下跌超过 3%，而美国 10 月期票的收益率则下降了 64 个基点，降至 4.28%，有望创下自 2008 年全球金融危机以来的记录。与上个月相比有所好转，当时收益率几乎要突破 5%。本周早些时候，美联储理事沃勒（通常是鹰派立场）突然转向鸽派阵营，称其越来越有信心，目前的政策已做好准备，可以放缓经济增速使通胀率回到 2%，这成为最新的触发因素。市场得出结论，如果没有美联储主席鲍威尔的点头，沃勒不会表达如此重大的立场变化，市场定价明年将降息 5 次，每次 25 个基点，预计在 2025 年 12 月左右降息至 3.5%。
此前我们强调了黄金和白银如何连续六年在 12 月表现强劲，这些所谓的“圣诞老人行情”使黄金的平均回报率为 4%，白银的平均回报率为 7.25%。下方黄金监测图重点介绍了贵金属的一些主要驱动因素，包括美元走势、实际收益率、持有成本以及美联储基金的未来走向，以及 ETF 投资者与对冲基金等期货交易者之间行为的明显差异。
对冲基金和 CTA 等基金经理追随动量，意味着他们可能会在当前的反弹中趁势买入，在市场下跌时逢低卖出。换句话说，他们的粘性并不大，如果技术或基本面前景发生变化，他们就会改变头寸和方向。与此同时，基金经理们仍在观望，这一点从金银反弹超过 2000 美元期间 ETF 需求的小幅上升可以看出。他们犹豫不决的原因之一是黄金与美国实际收益率之间的差距不断走扩，以及当前的高套利成本阻碍，而只有当美联储开始降息时，套利成本才会下降。在此之前，金价的反弹不会一帆风顺，有时可能还会出现大幅回调。
还值得一提的是，央行需求仍然非常强劲，并可能继续为黄金提供软底，2023 年总需求可能超过去年的纪录。央行对黄金的购买需求是过去一年黄金在实际收益率飙升的情况下仍能反弹的原因之一，也是白银在调整期间遭受重创的原因之一，因为白银没有这种持续的潜在需求。
我们对 2024 年黄金前景保持乐观，因为我们认为利率已经见顶，美联储基金和实际收益率将开始走低。但由于市场已经消化了大量宽松政策，直线上涨的可能性不大，白银和黄金的信念将继续面临挑战。
从技术角度来看，50日均线即将突破200日均线，只要现货黄金保持在 2007 美元以上，技术面就会指向更高的价格，如果突破 2063 美元，即 2020 年 8 月创纪录的收盘高点，预示着有可能上涨至 2130 美元。
白银过去一个月的追赶性反弹使其重返 26.08 美元（4 月至 5 月的反弹峰值），挑战 25.25 美元附近阻力位。市场关注工业金属，尤其是铜，在供应中断和绿色转型需求下，铜的交易量接近十周高点，尤其是在迪拜举行的 COP28 峰会，在地球最热的一年后，全球呼吁加快行动以应对不断升级的气候危机。而白银是太阳能电池板制造的关键成分，任何被视为加快向可再生能源转型的协议都可能会支持白银，因此，目前白银的供应前景可能将进一步收紧。