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市场逼近融涨情景全面展开的临界点

John Hardy

外汇策略主管

摘要:  风险状况方面,风险偏好情绪转向几个月来最强劲状态,主要市场现在处于一个转折点,要么当前的融涨开始减弱,要么将会加速。


在中国最新的信贷数据和特朗普对美联储政策全面施加政治压力的推动下,风险偏好在上周五收盘前走高。上周的市场走势是好几个月来市场走势反复波动的缩影,因为交易员对美元和高风险货币走势一片茫然。目前消息面极为利好风险偏好情绪,我们的全球风险指标正处于自2018年初市场崩盘前以来的最积极水平。

举个例子,从上周二到上周五,澳元/美元每天都在改变方向,目前略低于200天移动平均线,正值美国股市再次距历史高点不到2%,长期美国国债收益率也处于关键水平(10年期美债收益率略高于2.50%,30年期略低于 3%)。

尤其是自上周五欧市早盘出炉的中国3月信贷数据显示,中国将继续全面刺激经济发展,日元持续小幅走软。

主要问题是,如果债券收益率,尤其是长期美国国债收益率再次开始上升,风险情绪持续反弹的力度会有多大。毕竟,如下图所示,2018年,几次美债收益率大幅走高后,美股都会出现暴跌。若风险偏好继续融涨,收益率也继续走高,将反映风险反弹“融涨情景”更持久,市场寄希望于中国的刺激政策和全球央行转向更鸽派的立场将支撑金融市场反弹,不过这最终需要经济前景配合。

对于债券收益率上升的问题,现在下结论还为时过早,因为如果美国10年期国债收益率冲高,也只是对前期利率下跌趋势行情的技术面反转 ,不过对于市场也会造成重大冲击。正值财报季来临,美国主要股指涨至距去年秋季创下的历史高点不到2%的水平,当前美债收益率给美股带来的这一关键测试可能并非巧合。此外,美股面临的风险还有美国消费者对退税的失望情绪,和季节性股市最疲软时期的逼近(5月抛股离场)。我们不太想判断融涨情景是否会全面展开,但我们将使用再度走高的长期美国国债收益率作为关键同步指标。

汇市方面,风险情绪继续融涨,可能导致了日元走软、美元几乎同样走软和欧元走强,后者是因为市场寄希望于中国的刺激政策将提振出口驱动型的欧元区经济。在这种情况下,商品货币和新兴市场货币(俄罗斯卢布、南非兰特和墨西哥比索)也应表现良好,但如果中国决定让人民币汇率跟随美元走低,那与中国经济挂钩的亚洲大多数出口国的货币可能难以大涨。

图表观察:美国10年期国债收益率

值得注意的是,2018年美股风险偏好情绪出现两次大跌,都恰逢美国长期国债收益率上升至周期新高。第一次是在2018年初,当时美国10年期国债收益率一度涨至2016年末高点2.50%上方,第二次则是在去年10月初涨至多年来高点3.10%上方。请注意,美国10年期国债收益率目前再次逼近位于2.50%上方的阶段性阻力位。

来源:彭博社

G10货币分析

美元 - 如上所述,美元前景与全球风险情绪前景紧密相连。值得注意的是,美国短期债券收益率也有所回升,抵消了一部分市场此前对于美联储降息预期的定价,尽管特朗普发起了降息运动。

欧元 - 如果市场认为中国的刺激措施有助于重新点燃欧元区出口引擎,欧元有望进一步走强,但欧元/美元距涨至1.1500这一重要测试关口仍有一段距离。关注明天将出炉的德国ZEW调查数据和周四的欧元区4月PMI初值,这将是欧元区下一波关键经济数据。

日元 - 如果融涨情景全面展开,日元套息交易重新启动,那日元遭到的打击最大。值得注意的是,日元交叉盘已经遭到了严重冲击,尤其是澳元/日元冲高,在上周五收于主要阻力位上方。

英镑 - 我们最担心的是,脱欧被大大推迟,将利空英镑。若欧元/英镑收于0.8700上方,和/或英镑/美元收于1.3000下方,可能会推动英镑走软。

瑞郎 - 欧元/瑞郎已走出主要区域1.1200,充分反转走高,因消除了无协议脱欧风险,加上普遍的自满情绪导致瑞郎走低。如果融涨情景全面展开,瑞郎可能会继续走弱。

澳元 - 风险融涨,将利好澳元,但投资者也需谨慎,因为澳大利亚已定于5月18日举行大选,工党在民意调查中处于领先地位,此次选举在某种程度上被视为对环境政策的全民公投(如果政策最终进一步收紧的话,可能利空澳元)。

加元 - 周三和周四加拿大将分别公布最新消费物价指数和零售销售数据。美元/加元走势不明朗,需要涨破1.3450或跌破1.3200才能明确方向。

纽元 - 澳元/纽元短期内可能过度上行,但我们仍偏向认为该货币对已触及结构性低点。鉴于纽元对支撑因素反应冷淡(可能是因为澳元/纽元反弹,和新西兰联储表现鸽派),若风险不再融涨,纽元/美元对此可能会比较敏感。

瑞典克朗 - 如果市场认为中国刺激政策将提振欧元区经济,那么价值较低的瑞典克朗可能会更便宜。至少,从技术面来看,我们需要欧元/瑞典克朗走低,做多瑞典克朗才具有吸引力。

挪威克朗 - 欧元/挪威克朗下探新低后,走势停滞,可能受融涨情景影响。在能源市场和挪威央行收紧政策的预期为挪威克朗提供明显支撑的情况下,挪威克朗迟迟没有进一步大幅上涨,是因为没有进一步出现大量买盘。

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