宏观 阅读时间8分钟

欧元区信贷冲量更新:小心!

Christopher Dembik

宏观分析主管

摘要:  随着欧洲消费者信心指数下滑,欧元区经济也暴露出越来越多问题。其中释放出的信号负面,而德国在欧元区中最令人担忧。


欧元区经济仍在接受现实检验。由于经济数据,尤其是消费者信心指数低于预期,欧元区花旗经济意外指数仍处于负值区域,达-62.9,接近2016年3月以来最低水平。该数据的大跌,增加了2018年初以来欧洲股市的下行压力(见图1),这也解释了欧洲股市为何跑输美国股市。如果未来欧元区经济数据依然令人失望,那欧洲股市很可能持续低迷。

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追踪经济增速的指标表现得令人失望。欧元硬币增长指标自2017年达到高峰后持续下滑,目前仅为0.47%(见图2)。这意味着,欧元区第四季度国内生产总值(GDP)可能保持低迷,欧洲央行在12月13日即将召开的会议上,可能需要再次下调2018和2019年的GDP预测值。

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  • 市场对欧元区经济增速仍过于乐观,可能导致2019年市场较为失望。
  • 欧洲央行将在即将召开的利率会议上,就结束量化宽松做出最后决定,并详细说明再投资政策,但最值得关注的是对宏观经济的新预测。我们预计该行2019年会更鸽派。
  • 德国太依赖在电动汽车革命中落后的汽车工业,而且未来几年该国经济可能持续低迷,需要警惕关注。
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除了市场广为讨论的政治风险,我们还找出了导致当前欧元区经济增长放缓的三个主要因素。

欧洲火车头——德国正失去增长动力

德国2018年第三季度GDP环比呈现负增长,因对贸易和汽车行业困境较为悲观。汽车行业景气度仍普遍为负,接近年内最低点(见图3),且较其他行业低迷。

几十年来,汽车业一直是德国经济的顶梁柱,约占GDP的14%。目前,德国汽车业正努力进军电动车市场,竭力应对全球汽车市场下滑的问题。美国和中国这两个主要市场出现销售下滑的趋势。与去年同期相比,目前美国汽车销量萎缩,将严重影响2018年新款车型的销售以及2019年新款车型的上市前景。中国市场则更令人担忧:9月汽车销量创下7年来最大降幅,因为中国经济增长引擎停滞。再加上美国可能加征关税,或将大大利空德国出口和经济。

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信贷增长过低无法刺激经济增长

全球金融危机之后,欧元区经济得以复苏,主要是依靠欧洲央行实行的宽松货币政策,该政策使家庭更容易获得消费信贷,从而使内需增速远远超出收入增长所允许的速度。我们认为,信贷增长是欧元区最终内需扩张的最重要驱动力之一(图4)。

欧元区信贷冲量与最终内需之间存在高度相关性,系数达0.8。我们跟踪的领先指标——欧元区信贷冲量,在2015年第二季度至第三季度达到了危机后峰值,但在这之后,欧洲央行货币政策仍在经济中发挥了略超过两年的积极作用。

然而,随着欧洲央行逐渐实现货币政策正常化,目前欧元区信贷冲量接近于零,仅占GDP的0.2%,这表明新一轮更严格的信贷周期已经开始。

货币总量M1领先内需一年,我们因而可以再次肯定,明年欧元区信贷冲量一定会进一步减速,导致GDP增长低于市场一致预期(见图5)。

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中国经济增长引领欧元区增长势头

然而,德国近期经济增长放缓,除了政治风险因素、德国国内生产总值(GDP)意外下降和信贷增长低迷外,还有一个关键外因……那就是中国!

在下图中,我们绘制了德国IFO制造业指数和李克强指数(中国经济增长的可靠指标)作对比(见图6)。我们注意到,中国的增长势头引领德国IFO制造业。考虑到德国是罕见的大规模进入中国市场的主要欧洲国家之一,这并不奇怪。自去年5月以来的所有信贷数据都倾向于证实,中国已决定开放信贷陷阱,以抵消贸易战的负面影响。尽管如此,中国刺激计划力度仍然非常有限,即使没有限制,也需要几个月甚至几个季度的时间才能对德国经济产生积极影响。

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