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商品观察:农业板块呈现反弹迹象

Ole Hansen

商品策略主管

摘要:  虽然最近的市场热点是债券收益率上升和全球股市下滑,但值得注意的是,农业商品已经开始萌生出需求复苏的绿芽。


尽管市场焦点在于债券收益率上升和全球股市(包括美股)抛售有关的不确定性,但值得注意的是,农业商品已开始显示出需求复苏的迹象。

过去几周,两只在农业商品领域有广泛敞口的最大交易所交易基金(ETF)均出现强劲回升。过去一个月,跟踪DBIQ多元化化农业指数(代码:DBA)的Invesco DB农业基金( Invesco DB Agriculture Fund)和跟踪彭博农业分类指数(代码:AIGA)的ETFS农业ETC(ETFS Agriculture ETC),分别反弹了4%和7%。DBA涨幅小一些,是由于牲畜商品占了近25%的敞口,如下表所示,牲畜商品一直难以跟上谷物和软商品的上涨步伐。

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原糖和咖啡领涨,两者价格继上个月分别触及10年和12年来低点后,均出现了强劲反弹。两者均较低点反弹了25%,之前数月均遭遇抛售。由于巴西是这两种大宗商品的主要生产国,巴西雷亚尔近几个月的疲软走势,造成了这两种商品价格持续下跌,吸引对冲基金激进做空,尤其是做空咖啡。

除了今年美元兑新兴市场货币汇率普遍走强的因素之外,在10月7日举行第一轮总统、副总统和国会选举之前,巴西雷亚尔遭遇抛售,并触及历史低点。而当利好市场的社会自由党候选人Jair Bolsonaro明显呈现出有望赢得第一轮选举的迹象后,雷亚尔实现了强劲反弹。Jair Bolsonaro将在10月28日的决选中对战工党候选人Fernando Haddad。

咖啡和原糖跟随雷亚尔强劲反弹的原因在于之前对冲基金的空头头寸庞大。而当技术面和一定程度的基本面前景开始转向乐观后,基金被迫削减空头头寸,咖啡和原糖因此大幅反弹。

尽管咖啡基本面不支持大幅涨价,但原糖可能会获得较多支撑。近几个月来,印度已表示打算增加出口,以扶持面临高库存和低价格压力的糖厂。然而,随着原糖价格大幅上涨,推动出口的紧迫性可能有所减弱。此外,巴西是全球最大的甘蔗消费国,该国政府对汽油定价政策的改革,使得甘蔗燃料更具竞争力。

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美国粮食商品虽然在某些地区的种植状况受到了一些冲击,但今年夏天却价格承压。这是由于其面临严重的丰收压力,以及美国作为主要农产品出口国和中国作为全球主要农产品购买国之间的贸易战造成了负面影响。然而,本月,大豆和玉米都开始获得支撑,尤其是由于收割季出现的糟糕天气,引发了市场对农作物质量的担忧,加之出口数据强劲,且出现了中国大豆买家已开始重新预订美国大豆的迹象。此外,小麦价格在涨至5美元/蒲式耳之前继续获得支撑,这是基于全球市场收紧将吸引更多的出口业务流向美国的预期。

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可可和棉花在过去一个月的负回报率掩盖了其均已开始反弹的事实。年初,可可备受关注,前四个月上涨超过50%,但在之后的四个月又回吐了大部分涨幅。年初,因贸易战引发了全球经济增长担忧,棉花也受到了冲击,因GDP增长出现放缓趋势,明显释放了未来棉花需求收窄的信号。

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NOAA气候预报中心截至10月15日的厄尔尼诺-南方涛动现象的最新数据显示,厄尔尼诺可能(70-75%的可能性)在未来几个月内形成,并在2018-19年冬季继续影响北半球。厄尔尼诺改变了太平洋大部分地区的降雨模式,常常对农作物产量和尤其是东南亚和澳大利亚的小麦、甘蔗、棕榈油和咖啡的出口盈余产生负面影响。而与此同时,美国春季降雨可能增多,这可能会推迟作物播种和冬小麦收割。美国南部受到的影响不一,偏北区域通常较干旱,偏南区域较湿润。

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自今年年初以来,对冲基金在三个农业板块持续呈净空头状态。下表显示的是每周公布的交易者持仓数据,显示了目前14种主要大宗商品中超过一半呈净空头头寸状态。截至10月9日当周,基金仍在做空咖啡和原糖,只要这两种商品价格继续上扬,那空头回补状态就可能持续下去,而不论基本面是否支持这一交易动作。

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我们发现,10月,彭博农业分类指数回报率创下过去十年来最高水平。今年全年的表现也将创2014年以来最佳。结合以下因素:基金净空头头寸、新兴动能、厄尔尼诺风险,以及我们对美元最终将见顶回落的预期,我们预计彭博农业分类指数的强劲表现或将延续至10月份之后。

潜在投资者应该记住,这些商品的波动性通常较大,因此需要适当的风险管理以避免重大损失。覆盖标的较多的ETF可能是更好的投资选择,因为它会降低农业商品经常出现的价格波动性上升的风险,但不足以消除这种风险。

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