IPO观察:走近美团点评

Eleanor Creagh

Australian markets strategist, Saxo Bank

腾讯参与投资的美团点评是一家总部位于北京的科技创业公司,集欧美团购平台Groupon、Uber Eats和Yelp功能于一身,它的业务如此庞大,因此已无法再在业务层面找到一家与之相似的公司了。目前美团已经递交香港IPO申请。该公司上市的全部细节尚未公布,但有传言称,美团香港IPO定价区间为60-70港元,发售4.8027亿B类股,估值达500亿- 550亿美元。美团计划9月13日完成IPO定价,9月20日正式上市。

美团是中国O2O(线下到线上)服务业的领头羊,搭建了从理发、修指甲和按摩到购买电影票、送餐和酒店预订等一系列服务,创建了一站式超级应用程序。

2015 - 2017年,美团营收增速抢眼,达到744%,但尽管收入以惊人的速度增长,该公司却仍然尚未盈利。2017年,美团营收增加至339亿元人民币(合52亿美元),较上年同期增长161%。招股书显示,去年,该公司亏损额高达189.9亿元,对可转换可赎回优先股、基于股票的补偿费用和其他项目调整后,净亏损仍达28.5亿元,这大约是2016年总亏损额的一半。目前,美团运营亏损呈下降趋势,如果该公司新用户数得以快速增长,顶线增长也同样加速上扬,那美团就有望扭亏为盈。

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来源:美团招股说明书,盛宝银行

鉴于美团尚未盈利,用传统指标评估美团显得困难,估计其今年的营收可能增至100亿美元,维持至今年4月的营收增速。美团目标估值500-550亿美元,因此该公司的估值是其2018财年营收的5.1倍。反观阿里巴巴,其也有线上外卖服务(饿了么),其企业价值和2018财年营收的比率为10.05。

再来看看携程,这是中国最受欢迎的线上旅行社,也是美团在旅游服务行业最大的竞争对手,其企业价值和2018财年营收的比率为4.9。必须指出的是,携程和美团的旅游服务业务都实现了盈利,而且增长迅速;阿里巴巴去年的营收增长了61%,同时保持盈利。

2018年4月,美团月活跃用户(MAU)数达到2.9亿,去年生成了58亿多笔交易,交易总额超过3570亿元;而阿里巴巴月活跃用户数达5.76亿,2018财年交易总额超过5万亿元。以此来看,两者之间的估值差似乎是合理的。

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来源:美团招股说明书,盛宝银行

美团的问题在于其外卖业务,该部分占其占三分之二的营收。这部分业务是最“烧钱”的一块,且利润率较低,仅9%。根据美团招股说明书披露,截至2018年4月的4个月中,每日平均送餐量达1410万笔。在此期间,外卖业务营收为97亿元人民币,但营收成本达87亿元人民币。平均成本/外卖业务成本为5,总营收/外卖业务营收为6。

外卖业务属劳动密集型行业,竞争激烈,因此在不失去客源的前提下,提高价格或上调配送费用均是不可取的。

外卖业务方面,美团面临着来自阿里巴巴投资的饿了么的激烈竞争,而其他竞争对手如百度,已经由于价格战而被挤出了市场。据iResearch的数据显示,今年早些时候,饿了么宣布计划投资30亿元人民币,以和美团争夺中国1.3万亿美元食品零售和服务业市场的大部分份额。事实证明,这种抢夺市场份额式竞争代价高昂,而且会继续削弱利润率,因为市场和吸引新用户所需的支出仍将居高不下。

此外,留住用户的成本较高,2017年,美团在促销和补贴上的支出高达42亿元人民币。

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来源:美团招股说明书,盛宝银行

美团的旅游和酒店业务带来的利润则要高得多,营运利润率为88%。该项业务与Groupon业务类似,用户可以购买按摩、修指甲等服务的优惠券,以及预订酒店和其他旅游相关服务。

美团希望成为中国消费者一站式购物平台,满足他们的各种需求,因此它旨在将使用外卖服务的用户转化为利润率较高的业务的用户。根据招股说明书披露,80%预订旅游服务的用户是通过美团app从外卖业务转化过来的。这对于该公司通过其他业务来抵消外卖业务的低利润率,是具有说服力的。中国对旅游和旅游业的需求不断增长,从长远来看,美团将从中受益,尤其是考虑到这部分营运利润率较高。

中国公民出国旅游的人数估计在未来五年达到2.3亿,较2017年的1.3亿增加,加之线上服务需求日益增长,这将长期利好美团的酒店和旅游预订业务。

不过,从其他指标来看,又有点不妙:去年,美团每位用户的交易额仅上升了26%,表明虽然用户活跃,但他们实际上不会增加多少消费。此外,每位用户每年的交易均量仅为18.8次,这意味着平均每2.7周消费一次。

虽然美团有巨大的上升潜力,但该行业竞争激烈,要扩张就会有挑战,因为中国线上消费服务业增长迅速。当然,美团也具备提高盈利能力的增长潜力,但很可能与此同时,为了扩大用户群,也要承担巨额的营销成本。

此次IPO将为美团提供资金,使其在日益壮大的中国电子商务行业内展开竞争,并使用户数以同样快的速度增加,且保持业务增长,这是美团通过规模经济实现最终长期盈利的必要条件,因为营收增速届时将超过营运成本增速。

美团投资者需要关注极端顶线增长,并等待公司实现扭亏为盈。

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