债市观察:房间里的大象

Althea Spinozzi

盛宝银行全球销售经理

如果上周还是在圣特罗佩55俱乐部悠闲地享受着夏日假期,啜饮着桃红葡萄酒,那本周就是回到办公室重返工作,承受着三大央行带来的冲击:日本央行、美联储和英国央行。

办公室大开着空调,至少可以让我们心存感激,此外,周二的日本央行会议也不禁让许多投资者考虑,是不是应该再开一支桃红葡萄酒,来庆祝一下依然继续的狂欢,因为与上周相比,日本央行的政策调整变化并不大,美联储也按兵不动,估计英国央行也掀不起大浪。

日本央行决定不跟随其他央行实行紧缩政策,并再次强调了日本经济与美国经济周期不相关联的事实。该行还表示,它将采取一切必要的措施,但最重要的是要实现2%的目标通胀率。

事实是日本离这个目标还很远。日本央行不得不将2019年通胀预测调整至1.5%,这表明日本央行仍将实行过度宽松的货币政策很长一段时间,并且在2020年之前不会进行重大调整。

这次日本央行有所改变的是,面对市场渴望的眼神,行长黑田东彦表示:日本央行允许10年期日本国债收益率在正负0.1%的两倍范围内波动。他表示,这些措施应会增强债市功能,最终将支持进一步扩大量化宽松,这意味着他将继续实施宽松政策并等待经济复苏。

这一调整已经引发了日本债券市场波动;周二,10年期日本国债收益率跌至0.5%,而周三徘徊于0.1%上方,这还是一年来首次跌至该位置,这一走势无疑会给美国信贷带来压力,并可能加快美债收益率曲线倒挂步伐。

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来源:彭博社

这对美国国债和以美元计价的债券来说意味着什么?

日本央行的决定不仅对日本非常重要,而且对于全球整体债券市场来说都意义非凡,因为日本资金在美国市场占重要地位,而日本央行货币政策生变,可能意味着投资于美国的一些资金或将回流日本。

由于日本央行货币政策在周二会议上没有出现太大调整,我们可以预期日本的实际货币将继续大量涌入美国市场,尤其是当日本养老基金继续大量投资长期债券(未来它们将必须和支出相匹配),美国较长期债券可能将承压。

美国市场一直是日本投资者最喜爱的国际市场之一,因为它满足了他们规避风险的需求,而美国国债历来被视为避风港。然而,过去几年里,这发生了一点变化,日本投资者开始将部分资金从美国国债撤出,因为他们意识到美联储的鹰派政策可能会令这些债券贬值。

目前,日本资金发现了更好的投资标的:美国公司债和美国股票,这两类资产继续上扬,并相较于美国国债提供了更高的收益。

虽然日本资金撤出美国国债是个好消息,因为这可能有助于美债收益率曲线变陡,但坏消息是,投资者一直在抛售短期债,以便能够将资金转移到其他资产,从而导致美债曲线更为大幅扁平化。

我们已多次提到,虽然美债收益曲线倒挂不会导致经济衰退,但通常会在经济衰退之前发生,且历来都是预示美国经济衰退的最佳指标。

今天值得投资者关注的是特朗普总统对美联储会议声明的反应。特朗普最近评论称,他对于美联储的加息决定并不感到开心,尽管后来他又立马改口称,他很在意美联储的言论,许多人怀疑这位嘴炮总统可能又会向美联储开炮,又会抨击美联储声明不合他的意。

由于全球央行的资产负债表仍然非常庞大,债券市场仍非常紧张货币政策方面的调整。尽管日本央行政策不能改变全局,但它会给美国信贷进一步施加压力,并可能加速美债收益率曲线扁平化。

我们预计,年底之前,美债收益率曲线将明显趋平,但我们仍看好美国的投资级债券。

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