股票观察:小米IPO面临现实检验

Peter Garnry

股票策略主管

小米公司于5月3日向香港联交所提交了上市申请,这是中国第四大智能手机制造商备受期待的首次公开募股(IPO),该公司一度号称“中国苹果”。之前在我们初步分析的文章中,我们称小米IPO彰显了中国的雄心壮志,因为这将是中国新证券法推出CDR(就像美国的ADR)以来中国的首家CDR企业,令中国内地投资者可以购买境外上市的股票。

不过,近日小米宣布推迟CDR发行,而拟先在香港上市。

现实照进未来

我们在基于小米上市申请文件的初步分析性文章中,我们强调了该公司估值过于激进,尽管其在主要市场中国和印度的增长可观。在提交上市申请之前,小米“霸气侧漏”,初始估值约1000亿美元,筹集100亿美元的股权资本。在上市申请文件中,小米只公布了截至12月(2017财年)的财报,显示收入为1146亿元人民币(176亿美元),EBITDA(税息折旧及摊销前利润)为59亿元人民币(9.1亿美元)。

基于上述收入数据及净债务额,以及传闻的市值750亿美元,我们计算出小米滚动EV/EBITDA(企业价值倍数)为96倍,这明显高于同行三星和苹果。这显然是不现实的。日前,小米公布了第一份港交所聆讯后资料,透露了更多关于该公司的信息,其中包括第一季度财报。小米有关实际发售的信息仍未在港交所公布,但在最初的谈判之后,我们预计下周其将提交这些信息。

日前,知情人士透露,小米目前的市值接近500亿美元(值得注意的是,这个估值数据也仍然只是谣传),其目标是筹集61亿美元的资金,较最初目标值缩水了近一半——金融市场就是这么残酷,常常令私营企业备受打击。从积极的角度来看,小米第一季度财报显示,收入同比增速高达85.7%。根据小米第一季度和2017财年的业绩来看,我们估计其2018年收入会增长52%。

按照小米近期EBITDA利润率计算,假定利润率不变,那EBITDA可能达到93亿元人民币(14.3亿美元)。假设小米市场价值500亿美元,再加上27亿美元的现金和短期投资额、IPO筹集的60亿美元、275亿美元的债务,那小米企业价值689亿美元。

根据上述数据,小米2018财年远期EV/EBITDA比率是48.1倍,EV/Sales(市销率)是2.6倍。与下列同行公司的数据比较,小米估值仍远远高出同行,但也需要考虑其成长机会。目前,小米IPO进程面临对公司现状的检验。

苹果

  • EV/EBITDA (FY18): 9.5x
  • EV/Sales (FY18): 2.9
  • EV/EBITDA(2018财年):9.5倍
  • EV/Sales (2018财年): 2.9倍

三星

  • EV/EBITDA (FY18): 2.5x
  • EV/Sales (FY18): 0.9
  • EV/EBITDA(2018财年):2.5倍
  • EV/Sales (2018财年):0.9倍

HTC

  • EV/EBITDA (FY18): neg.
  • EV/Sales (FY18): 0.1
  • EV/EBITDA(2018财年):负
  • EV/Sales (2018财年): 0.1倍
Enlarge
小米IPO财务数据(来源:盛宝银行)

CDR发行延期

据消息人士透露,中国移动和高通已认购小米香港IPO股份,成为基石投资者(据悉,保利集团和招商局集团也是潜在的基石投资者)。小米最初计划在上海证券交易所发行部分CDR,但由于中国证监会在看了其招股说明书后,向小米提出了84个问题,可能给小米公司管理层带来了压力,随后小米便宣布推迟CDR发行,但这并未延缓其IPO进程。

考虑到贸易战升级的可能性,小米可能已经决定不冒险推迟IPO,因为市场情绪会影响定价。据《南华早报》报道,证监会提出的一些问题涉及估值(远高于苹果),但这也正是该公司将自己定义为一家互联网公司的原因所在。

将自身定义为互联网公司,可以说是一个提高估值的营销手段,但目前小米显然还是一家硬件公司,未来大部分利润还是基于智能手机和其他产品的线上销售。

中国证监会最近提示创新试点企业估值风险,以防占A股市场大头的散户投资者踩雷。该会发出这一警告,是由于近期中国一些公司挂牌上市后,股价出现了剧烈波动。

未来小米公布招股价范围和其他关键IPO细节后,我们将继续跟踪分析报道。

分享

一个盛宝账户可以访问我们两个平台。

免责声明

盛宝银行集团旗下各实体仅提供纯粹的交易服务,网站上的分析报告仅供投资者阅读和/或引用,不作他用。盛宝银行提供的分析类资讯始终遵循以下条款和规则:(1)使用条款; (2)完整免责声明; (3)风险警示;(4)参与规则;(5)在盛宝银行集团相关网站上规范使用超链接访问盛宝资讯及研究栏目的相关条款,以及盛宝资讯及研究栏目和/或其具体资讯的注意事项。因此,所提供的内容仅作资讯之用。特别值得注意的是,盛宝银行集团实体无意提供任何建议,或提供让他人依赖的资讯或向他人授权资讯;这些资讯不构成业务招揽,也无意诱使他人认购、卖出或买入任何金融工具或产品。您所进行的所有交易或投资必须是依据您的自发性及自主作出的决定。为此,对于您因依赖盛宝资讯及研究栏目提供的资讯,或因根据盛宝资讯及研究栏目而作出的任何投资决定所蒙受的任何损失,盛宝银行集团实体概不承担责任。在盛宝银行集团实体开立的账户下的订单和交易才能真正生效。该盛宝银行集团实体是指在客户所在的司法管辖区经营,且客户在该实体开立及备存其交易账户的实体。盛宝资讯及研究栏目不包含(且不应被解读为包含)金融、投资、税收或交易意见,或由盛宝银行集团提供、推荐或授权的任何类型的投资建议,且不应被解读为对我们交易价格的记录,也不应被解读为向客户兜售认购、卖出或买入任何金融工具或产品。几乎所有内容都可视为投资研究,您必须注意和接受,这些内容并非旨在和依据专为推动投资研究独立化的法律要求而准备,并且在相关法律下不会被视为营销传播。

请阅读我们的免责声明:
- 关于非独立投资研究的通知 (https://cn.saxobank.com/legal/niird/notification)
- 完整免责声明 (https://cn.saxobank.com/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)
- 沪ICP备13028953号-1 (http://www.miitbeian.gov.cn)