股票观察:护城河概念——马斯克和巴菲特,孰是孰非?

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Peter Garnry

股票策略主管
Peter Garnry于2010年加入盛宝银行,担任股票策略主管。 2016年,他开始负责管理量化策略团队,专注于将计算机模型应用于金融市场。他运用先进的统计数据和模型,对股票市场和单个股票进行交易策略和分析。

伯克希尔哈撒韦的年度股东大会于上周末举行。这是一场大型演出,只有来自华伦·巴菲特和查理·芒格的罕见批评的声音,但今年,埃隆·马斯克继续抨击华尔街分析师,还抨击了巴菲特最喜欢的护城河概念。这是被一众投资者不加批判地接受的概念。投资研究公司晨星拥护这个概念,并创建了宽阔护城河聚焦指数(Wide Moat Focus Index)。但马斯克对此嗤之以鼻:“与其说你喜欢‘护城河’,不如说你喜欢寡头垄断。”那么到底谁才是对的呢?

表面上,大多数人会驳斥马斯克的观点,而支持巴菲特。他们认为,一直以来巴菲特投资“战绩”辉煌,所以他的护城河概念也一定是真理。从战略上看,“护城河”是每家公司对抗竞争对手的优势。它可能是专利、品牌或商业模式。从社会角度看,“护城河”等于产业集中度和更高的盈利能力。长期而言,股东的收益来自消费者。有明显的证据表明,自20世纪30年代以来,美国的收入不平等现象急剧扩大,自二战以来,工业集中度也急剧增加。美国四大商业银行的银行资产总额仅占银行总资产的不足10%,而2015年,前五大商行还占45%。(财富全球500)最大型的一批公司在世界收入中占领的份额越来越大。每一个行业的集中度都在上升。

来源:《财富全球500》,《财富》,2005—2010(前些财年的数据)

过去一年里,我们与客户谈了很多关于技术垄断及其对社会的负面影响。但事实是,技术集中度只是冰山一角。这是一种感染了整个社会的疾病。上世纪80年代初,巴菲特一度面临大型危机,通过不断降低的融资率和大幅提高的行业集中度,才增加了投资,并提升了伯克希尔子公司的盈利能力。护城河概念确实是一种“糖衣”,它分散了人们对现实问题的注意力。竞争比以往任何时候都要低,这会增加企业间的利润,降低员工的份额——这也是近年来我们多次讨论的问题。为什么糖果行业如此集中?这是一个利润率很高的简单行业。当然,赫芬达尔指数(市场竞争程度指标)应该低而不高。

虽然马斯克的预测常常失灵,但他在护城河概念方面肯定有所新发现。我们坚信,产业集中度的监管是市场的下一个大主题之一,并可能在下一次衰退开始后加速。对行业集中度的管制将由欧盟委员会牵头,从技术行业开始,但也将扩展到其他行业。

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