每周债券更新:10年期美债“破4”才是真正的“狼来了”?

Althea Spinozzi

盛宝银行全球销售经理

  • 市场对高收益债券的需求仍很庞大
  • 10年期美国国债收益率一旦突破3.10%,下一个支撑位见4%
  • 美元反弹对偏弱势企业和新兴市场构成威胁
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朝韩之间达成惊人的和解,使得一切似乎都成为可能。图片来源: Shutterstock

上周的朝韩和平会谈引人注目。就在几个月前,还存在爆发可怕的朝鲜战争的现实可能性,但现在转眼间,荧幕上就出现了迅速转变的金正恩面带微笑,和世界多位领导人握手的画面。在发生如此惊人的意外转变之后,似乎万事皆有可能了。如果我们基于此来思考债券市场,我们会发现垃圾债和收益率方面存在一个基本的真理。

我曾多次强调,尽管今年第一季度,股市出现波动,但债券市场却如一潭死水,而当美国国债下跌时,垃圾债交易量与年初相比并没有扩大很多。我认为这是相当奇怪的市场行为。我和同事已不止一次预测“债市这种局面很快就会发生转变”。但现在,我真的怀疑还会不会转变了。

自今年年初以来,随着美元融资成本稳步上升,垃圾债券发行量明显下降。尽管这种现象使投资者摆脱了困境,但也使他们越发渴望收益的心已等待太久。这就是为什么美国共享办公空间公司WeWork称,它希望发行5亿美元的高收益债券时,投资者对此兴趣盎然,纷纷抢购该债券。

虽然去年WeWork收入大幅增长,但其成本增长更快。因为它几乎没有硬资产,它给投资者提供的安全性很小。无论如何,该公司成功以7.875%的收益率筹集到了7.02亿美元资金,而在最初的打算中,它只是想以 7.75%-8%的收益率筹集5亿美元。从固定收益角度来看,这意味着虽然没有利润,但公司能够以合理的价格筹集到比原本打算的更多的钱。

对很多人来说,这一幕似曾相识。事实上,去年夏天,特斯拉筹集到了180亿美元资金,比预期高出3亿美元,收益率为5.3%。尽管许多人曾警告特斯拉的高杠杆率和疲软的资产负债表,但该债券发行仍受到热烈追捧。当然,特斯拉的业务与WeWork完全不同,但它很好地诠释了投资者盲目追逐收益率这个现象。穆迪将特斯拉信用评级降至B3之后,市场对特斯拉债券的定价出现了大幅调整,该公司仍在努力加速Model 3的生产,而在测试其驾驶辅助系统时发生的致命碰撞引发了许多负面新闻报道。特斯拉这份2025年到期的债券目前的价格处于高位80,收益率约为7%。

人们可能会认为,冒险和失败是正常的,但我们是聪明人,我们不会犯两次同样的错误。然而,尽管市场发出了很多令人担忧的信号,但投资者并不愿意接受市场已经变了的事实,过去可能算是不错的投资标的现在可能已不是了。正如我们在几周前发表的一篇文章中解释的那样,2016年至今出现的这波高收益反弹在未来几年可能难以持续,因为美联储持续加息,融资成本增加。

市场在高收益债券,特别是企业债方面的投资情绪,受央行措辞影响。事实上,尽管美联储已经开始逐渐削减宽松,并计划在不久的将来继续加息,但市场仍寄希望于:如果市场表现不佳,美联储可能仍会出手相救。上周欧洲央行显然就证实了这一点,市场担心该行即将开始缩减其企业部门购买计划(CSSP),因为购买率较第一季出现下滑。然而,欧洲央行行长马里奥·德拉吉反驳了“偷偷摸摸缩减购买”这一猜测,并强调称欧洲央行“有一定的灵活性”,如果需要,他会毫不犹豫地灵活施行政策。

事实是,当央行准备收紧货币政策时,投资者并不担心,除非“祸到临头”,债市才会出现抛售。真正的问题是,如果10年期美债收益率突破3%这一心理关口对债市没有构成重大风险,那要采取什么措施来减轻信贷压力呢?现实情况是,10年期美债收益率在3%附近徘徊,而不是下跌10个基点,但并未令垃圾债融资成本方面出现很大的变化,美国国债收益率到底要涨到多少,才会给债市造成冲击?这仍是一个谜。

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图表显示,10年期美国国债收益率自20世纪90年代初以来一直在区间内震荡,要打破下行通道的上界,目前需要突破3.10%这一关口。若突破,那下一个支撑目标位见4%。图表来源:彭博社

虽然美国国债会受逆向因素支撑,比如潜在的贸易战、强劲的经济增长和疲软的股市,然而,目前,真正令人担忧的收益率水平似乎是4%,因为这将令资本密集型企业和疲软的新兴市场的融资成本出现重大变化,从而导致债市抛售。

目前,固定收益投资者无需再担忧心理关口3%的突破,因为美债距4%仍非常遥远,投资者应关注其他对债市构成威胁的外部因素。美元大幅走强,绝对算是一大风险,因为它会令发行了美元债券的资本密集型企业和本国货币疲软的国家的融资成本急剧上升。在这种情况下,债务可能会迅速恶化,那些基本面已经摇摇欲坠的企业和经济体,可能将难有转圜的余地。

只有这个时候,高收益投资者才会幡然醒悟——低估杠杆是不明智的。

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