“新冠失业”才是致命杀手

宏观

Christopher Dembik

宏观分析主管

摘要:  今天,美联储会发布经济调查结果,印证经济正陷入艰难的长期下行。鲍威尔主席昨天在彼得森国际经济学院的网络会议上提到,此次经济调查中的一项结果显示,低收入美国人受到此次疫情的影响最大。他表示:“在那些二月份仍有工作的人士中,大约40%来自家庭年收入不到40000美元的人士已经在三月份失业。”


新冠病毒完全是一个外生的负面影响因素,最初冲击供应链,然后迅速对全球需求造成致命打击。全球大宗商品价格暴跌也进一步佐证我们正遭遇严重的需求休克。

有效控制病毒传播的短期方法就是遵从社会疏离和严格的隔离措施,这样做的直接后果就是对大幅破坏需求。居民响应号召足不出户,避免社会接触,导致消费下降。消费者少买或不买的后果就是企业会减少产量,换句话说,就算有些企业能做到全面复工复产,他们也没有这样做的动力和意愿。产能的下降会导致大规模失业,这就是我们目前处于的阶段。

第一阶段:暂时性大规模失业

美国的隔离政策延续,四月份再添2000万失业人口,目前失业率为14.7%,而上月仅为4.4%。美联储的部分官员也表示,失业率可能很快攀升至20%,并最终触及30%的峰值。但我们认为,失业人数占总人口(16岁及以上)比是一个更为准确的参考指标,目前这一数值已经降至51.3%,即美国目前只有一半的人口是有工作的。服务业受到病毒的打击最大:休闲酒店业、教育健康业和零售贸易业已经分别解雇了700万、250万和200万人。下表列出了病毒对不同文化程度人口造成的失业影响,很明显,所有文化程度的失业率自从隔离后都已经翻了四倍,但是正如每一次“正常”的经济衰退一样,此次病毒的冲击对学历较低的人口冲击最大,而这次的区别在于在这么短时间内,失业率的振幅就已经如此剧烈。

第二阶段:滞后效应和偿债能力

市场目前将大部分的失业都看作是一个临时情况(四月份非农数据中有接近70%都是这样的情况)。当隔离措施接触后,经济会重回正轨,企业会重新雇佣此前解雇的员工。我并不敢苟同这种观点。如果我们把中国作为全球复苏的参照模板,其实到目前为止并没有出现所谓的V型反弹。中国大概用了四到六周的时间才实现产能的全面恢复,但消费仍然十分疲软。全国零售消费总额三月份同比大降15.8%,而同期餐饮零售额更是跳水达50%。即使在北京这样的超一线城市,许多商超仍然门可罗雀。这是我们所谓的滞后效应,即虽然疫情可能已经过去,但其对消费和存款行为的影响仍然存在。民众对经济前景不确定,同时担心可能失业,储蓄意愿强烈,对需求造成了巨大的负面影响,并会加剧经济下行的压力。最后,企业也要面临偿债问题,而在此之前可能已经经历了工业利润下滑的挑战(中国2020年一季度的工业利润同比下降37%),因此不得不把经营重点放在现金流管理和降本上,裁员就是一个可行的方法。这样一来,经济就会陷入一个恶性循环,需求持续不振,企业偿债问题可能才刚刚开始,之后会导致失业率大幅跳升,对那些缺乏经济自动稳定器的国家打击尤甚。

后新冠时代,胜负输赢鹿死谁手?

新冠病毒带来的影响会对经济造成长达数年的影响,各国政府已经向经济注入大量流动性,虽然这样做可以延缓大部分的经济阵痛,但却无法完全消除。第二波经济冲击来势汹汹,随时可见需求疲软、企业大规模失业和更高的失业率。其实全球经济在疫情爆发之前就已经处于比较疲弱的状态,公共和私营部门债务水平双高,上市公司估值越来越高,经济增长势能显著不足。历史告诉我们,疫情与战争不同,疫情过后不会出现强劲反弹,反而像投资抑制和防御性储蓄等行为会延续长达40年之久(请点击浏览NBER的一篇精彩论文)。

疫情的另一个特点是会进一步拉大贫富差距。国际货币基金组织(IMF)近期的一篇博客文章(点击阅读)就引用了基尼系数,预测疫情会逐步拉大贫富差距:只接受过基础教育的人群面对最大的经济压力,而受过良好教育的人群几乎可以全身而退。我们认为最令人不安的一项结论是不平等现象将会在长期加剧(五年后基尼系数会提高近1.5%),证明疫情对宏观经济的影响将是深远的。

我们认为,风险来自于贫富差距的进一步拉大,下图就显示了标普500指数自从3月23日触及最低点后逐步反弹,而美国初请失业金人数则在同期继续上升。国际货币基金组织和英国央行在过去几年发表了大量研究,证明量化宽松政策会推高金融资产价格(查看文章1文章2文章3),导致贫富差距的持续扩大。鉴于疫情后,央行向市场注入了大量的流动性,股市已经尝到了甜头,很有可能最后还是最富有的1%人群能够笑到最后。相较之下,剩下的99%会成为输家,尤其是那些受教育程度低、需要面临高失业水平和购买力更差的人群。“新冠失业”正在逐步挑战公民和国家之间的社会契约,并为民粹主义的抬头铺路。政府当然会竭尽所能,通过财富再分配政策和提高财政赤字解决失业率高企和社会矛盾,但这样做就够了吗?目前我无法给出答案,但可以肯定的是,政府不能再次让99%的人失望了。

分享

免责声明

盛宝银行集团的各实体均提供纯粹的交易服务和分析,让投资者查看和/或使用网站上可供使用的内容。此内容并非旨在改变或扩展纯粹的交易服务。此类访问和使用始终受以下条款的约束:(1)使用条款;(2)完整免责声明; (3)风险警告;(4)参与规则;(5)(如有关)在盛宝银行集团成员网站上使用超链接访问盛宝资讯及研究的条款,以及盛宝资讯及研究和/或其内容的通知。因此,所提供的内容仅以资讯为限。特别是,盛宝银行集团实体无意提供任何建议,或让他人依赖或向他人授权其资讯;这些资讯既不构成业务招揽,或提供奖励促使他人认购、销售或购入任何金融工具。您所进行的所有交易或投资必须是依据您的自发性及自主作出的决定。为此,对于您因依赖盛宝资讯及研究提供的资讯,或因使用盛宝资讯及研究而作出的任何投资决定所蒙受的任何损失,盛宝银行集团实体概不承担责任。所提交的订单和生效的交易是就客户在盛宝银行集团实体开立的账户而提供或生效。该盛宝银行集团实体是指在客户所在的司法管辖区经营,且客户在该实体开立及备存其交易账户的实体。盛宝资讯及研究不包含(且不应被解读为包含)金融、投资、税务或交易意见,或由盛宝银行集团提供、建议或授权任何类型的建议,且不应被解读为对我们交易价的记录,或提供、鼓励或招揽客户认购、销售或购买任何金融工具。就任何内容被解读为投资研究而言,您必须注意和接受,这些内容并非旨在和依据专为推动投资研究独立化的法律要求而准备,并且在相关法律下不会被视为营销传播。

请阅读我们的免责声明:
关于非独立投资研究的通知 (https://www.home.saxo/legal/niird/notification)
完整免责声明 (https://www.home.saxo/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)
完整免责声明 (https://www.home.saxo/legal/saxoselect-disclaimer/disclaimer)

交易责任
所有交易都存在风险。阅读更多。为了帮助您了解所涉及的风险,我们整理了一系列关键信息文件 (KID),重点介绍了与每种产品有关的风险和回报。阅读更多

本网站可在全球各地访问,但是本网站的信息与盛宝银行A/S有关,并非特定于盛宝集团的任何实体。所有客户将直接与盛宝银行接洽,并且所有客户协议将与盛宝银行A/S签订,因此受丹麦法律管辖。

Apple 和 Apple 徽标是 Apple Inc. 在美国和其他国家和地区注册的商标。App Store 是 Apple Inc. 的服务标志。Google Play 和 Google Play 是 Google LLC 的商标。

沪ICP备13028953号-1